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財說| 除了虧損擴(kuò)大,昆侖萬維的財務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問待解|界面新聞 · 證券

AI應(yīng)用商業(yè)化是中國AI大模型企業(yè)面臨的一道難題,昆侖萬維(300418.SZ)也在找尋答案。

昆侖萬維2024年歸母凈虧損15.95億元,2025年一季度虧損7.69億元,虧損幅度相比上年同期加大。不過,公司在財報中指出,“各項AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段,隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長,預(yù)計未來3個季度虧損將逐步縮小”。

昆侖萬維的“預(yù)計”會成真嗎?

研發(fā)增加是因為“卷薪酬”?

昆侖萬維去年營收56.62億元,同比增長15.2%;銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元,分別同比增長42.23%和59.46%,兩項費(fèi)用增長快于營收增長。2025年第一季度,公司營收17.64億元,同比增長46.07%;銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元,分別同比增長92.11%和23.43%。

橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司,昆侖萬維的研發(fā)增速更高,近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬維(300418.SZ),還有科大訊飛(002230.SZ)和三六零(601360.SH),科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長;三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個維度看,昆侖萬維在研發(fā)方面不可謂不努力。

數(shù)據(jù)來源:Wind,界面新聞研究部

昆侖萬維的研發(fā)費(fèi)用中,職工薪酬是主要開支,2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元,同比增長45.7%。

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數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部

但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬維2024年末研發(fā)人員為1554人,同比增長3.05%,本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是,公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升,這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。

數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部

短劇出??渴裁矗?/h3>

目前,昆侖萬維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項業(yè)務(wù),其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項業(yè)務(wù)占利潤比例較高。

數(shù)據(jù)來源:同花順,界面新聞研究部

根據(jù)2024年年報,以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬維收入比例并不高,但被視為重要增長點。2024年,公司短劇平臺業(yè)務(wù)收入為1.68億元,占收入比例為2.96%。2025年一季報指出,短劇平臺Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元(月流水收入約1,000萬美元),為收入增長注入強(qiáng)勁動力。據(jù)此推算,公司第一季度短劇收入約為2.1億元,已超去年全年,占公司一季度收入比例約為12%。

AI音樂是個稍小的增長點。根據(jù)2025年一季報,昆侖萬維AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬美元(月流水收入約 100 萬美元)。

這些增長離不開昆侖萬維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度,公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元,同比增長 56.1%,收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。

AI短劇是昆侖萬維更大的野心。2月,公司開源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動作可控算法;4月,公司發(fā)布并開源全球首個使用擴(kuò)散強(qiáng)迫(Diffusion-forcing)框架的無限時長電影生成模型——SkyReels-V2。通過這些開發(fā)工具,開發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動視頻,即可定制化視頻內(nèi)容,推動制作成本下降。

值得注意的是,在短劇這一商業(yè)模式中,假設(shè)制作成本為100萬元,買量成本往往是制作成本10倍以上,這也是昆侖萬維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后,離不開買量的支持。

在短劇APP剛投入市場階段,通過買量獲得初始用戶無可厚非,截至3月底, DramaWave月活躍用戶超過1,000萬,用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五,處于中國短劇出海行業(yè)第一梯隊。不過,如果長期靠買量支持,公司將面臨增收不增利的情況。

這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個劇集后,繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例;轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(關(guān)注或購買)的比例。目前,昆侖萬維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù),如果大量用戶看完即走,那意味著公司未來仍要通過買量重新獲取用戶。

那么,所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率?一方面,從本地化策略來看,AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z配音字幕,甚至修改成當(dāng)?shù)胤?,更易于用戶接受,但另一方面,觀眾對于人類演員的認(rèn)可度會更高,除非AI短劇能做到完全以假亂真。

毛利率、合同負(fù)債下降,財務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證

此外,昆侖萬維的一些財務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處,有待考證。

從2024年財報看,短劇平臺業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù),毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升,正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬維2025年第一季度毛利率不升反降,從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。

昆侖萬維并未解釋一季度毛利率下降的原因,只是解釋了當(dāng)期營業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說,很有可能公司的營收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。

昆侖萬維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降,公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元,相比上年同期的2.02億元有所下降。

一般來說,用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi),容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品,特別是在美國等發(fā)達(dá)國家。昆侖萬維表示,短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長,平臺收入水平不斷增長。那么,既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長,為何沒能帶動合同負(fù)債增長,這一點也需要公司做出合理解釋。

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