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大理祥云縣、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、蚌埠市蚌山區(qū)、朝陽市凌源市、溫州市甌海區(qū)、吉安市吉州區(qū)、岳陽市君山區(qū)、肇慶市封開縣
新余市分宜縣、廣西百色市德保縣、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、合肥市巢湖市、贛州市興國(guó)縣、廣西河池市巴馬瑤族自治縣、十堰市張灣區(qū)、呂梁市汾陽市、重慶市長(zhǎng)壽區(qū)
廣西南寧市橫州市、樂東黎族自治縣千家鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古赤峰市敖漢旗、綿陽市游仙區(qū)、伊春市大箐山縣、黔東南黎平縣、文昌市抱羅鎮(zhèn)、廣西柳州市融水苗族自治縣、忻州市忻府區(qū)
揚(yáng)州市高郵市、懷化市通道侗族自治縣、遵義市湄潭縣、宜昌市當(dāng)陽市、常州市金壇區(qū)、黃岡市黃州區(qū)、贛州市崇義縣
內(nèi)蒙古呼和浩特市土默特左旗、樂東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、畢節(jié)市黔西市、葫蘆島市龍港區(qū)、長(zhǎng)沙市雨花區(qū)、臨滄市云縣、溫州市樂清市、廣西河池市鳳山縣、哈爾濱市方正縣
安康市石泉縣、泰安市新泰市、茂名市高州市、洛陽市洛龍區(qū)、臺(tái)州市椒江區(qū)、贛州市石城縣、吉安市永豐縣、贛州市安遠(yuǎn)縣、蘭州市永登縣、湘西州古丈縣
廣西柳州市融水苗族自治縣、三門峽市義馬市、遵義市赤水市、衡陽市蒸湘區(qū)、泰州市海陵區(qū)、文昌市抱羅鎮(zhèn)、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、周口市項(xiàng)城市、臨高縣加來鎮(zhèn)
商洛市山陽縣、淮安市清江浦區(qū)、貴陽市修文縣、甘孜新龍縣、廣西桂林市荔浦市、贛州市信豐縣、白城市鎮(zhèn)賚縣、樂山市五通橋區(qū)、衢州市開化縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)
廣西河池市宜州區(qū)、永州市新田縣、朔州市右玉縣、忻州市靜樂縣、五指山市毛陽、吉安市廬陵新區(qū)、東營(yíng)市墾利區(qū)、淄博市周村區(qū)
南充市高坪區(qū)、甘南合作市、南充市順慶區(qū)、廣安市華鎣市、萍鄉(xiāng)市蓮花縣
洛陽市欒川縣、忻州市神池縣、杭州市西湖區(qū)、許昌市建安區(qū)、漢中市勉縣、寶雞市隴縣、安順市平壩區(qū)、中山市三角鎮(zhèn)、懷化市靖州苗族侗族自治縣
臨汾市洪洞縣、邵陽市雙清區(qū)、十堰市茅箭區(qū)、齊齊哈爾市龍江縣、大理彌渡縣、廣州市越秀區(qū)
杭州市建德市、溫州市鹿城區(qū)、延安市子長(zhǎng)市、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、麗水市景寧畬族自治縣、商丘市寧陵縣、哈爾濱市松北區(qū)、涼山西昌市、菏澤市東明縣
遵義市仁懷市、南京市江寧區(qū)、保山市昌寧縣、白山市臨江市、延邊龍井市、廣元市旺蒼縣、安陽市文峰區(qū)
濟(jì)寧市曲阜市、無錫市江陰市、肇慶市懷集縣、棗莊市薛城區(qū)、駐馬店市遂平縣、上海市徐匯區(qū)、海西蒙古族都蘭縣、合肥市長(zhǎng)豐縣
紹興市越城區(qū)、鎮(zhèn)江市句容市、中山市東鳳鎮(zhèn)、信陽市羅山縣、梅州市興寧市、大連市長(zhǎng)海縣、三亞市天涯區(qū)、大理劍川縣、福州市鼓樓區(qū)、廣西柳州市融安縣
萬寧市長(zhǎng)豐鎮(zhèn)、雞西市梨樹區(qū)、紅河石屏縣、安康市平利縣、北京市豐臺(tái)區(qū)
內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、濱州市無棣縣、定安縣龍湖鎮(zhèn)、駐馬店市上蔡縣、朔州市平魯區(qū)、洛陽市洛寧縣、丹東市振安區(qū)、黃石市下陸區(qū)
金華市武義縣、佛山市順德區(qū)、定西市岷縣、楚雄牟定縣、澄邁縣金江鎮(zhèn)
哈爾濱市五常市、孝感市漢川市、昭通市彝良縣、聊城市冠縣、杭州市桐廬縣、鄭州市新鄭市
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臨沂市河?xùn)|區(qū)、臨汾市侯馬市、撫州市樂安縣、江門市恩平市、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、煙臺(tái)市海陽市
重慶市石柱土家族自治縣、六盤水市六枝特區(qū)、株洲市炎陵縣、武威市民勤縣、岳陽市湘陰縣、江門市蓬江區(qū)、上海市徐匯區(qū)
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臨汾市洪洞縣、嘉興市海鹽縣、南陽市鄧州市、鶴崗市向陽區(qū)、運(yùn)城市絳縣、儋州市大成鎮(zhèn)、梅州市大埔縣、舟山市岱山縣
漳州市薌城區(qū)、黑河市遜克縣、撫順市東洲區(qū)、咸陽市乾縣、重慶市潼南區(qū)、自貢市自流井區(qū)、周口市鹿邑縣、大慶市林甸縣
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合肥市瑤海區(qū)、韶關(guān)市武江區(qū)、佳木斯市富錦市、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣、長(zhǎng)沙市長(zhǎng)沙縣
南昌市南昌縣、廣西貴港市港南區(qū)、西安市灞橋區(qū)、陵水黎族自治縣提蒙鄉(xiāng)、北京市東城區(qū)、渭南市大荔縣、西安市新城區(qū)
樂山市市中區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市喀喇沁旗、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、鹽城市鹽都區(qū)、長(zhǎng)治市襄垣縣
煙臺(tái)市蓬萊區(qū)、永州市江永縣、十堰市竹溪縣、江門市恩平市、營(yíng)口市站前區(qū)
臨滄市云縣、贛州市龍南市、哈爾濱市香坊區(qū)、大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、海西蒙古族都蘭縣、重慶市豐都縣、贛州市章貢區(qū)、廣西桂林市永??h、綏化市肇東市
昆明市晉寧區(qū)、永州市江華瑤族自治縣、蕪湖市灣沚區(qū)、青島市即墨區(qū)、江門市蓬江區(qū)、泉州市泉港區(qū)
太原市尖草坪區(qū)、德州市平原縣、濱州市博興縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、甘孜色達(dá)縣、泰安市寧陽縣、南昌市進(jìn)賢縣、涼山美姑縣
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內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣、萬寧市萬城鎮(zhèn)、安康市漢陰縣、永州市道縣、直轄縣天門市、大同市廣靈縣、岳陽市湘陰縣、南陽市西峽縣、廣西來賓市興賓區(qū)、溫州市蒼南縣
贛州市石城縣、遼陽市文圣區(qū)、泰安市東平縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)、合肥市肥西縣、阿壩藏族羌族自治州小金縣、佛山市順德區(qū)、天水市麥積區(qū)、咸陽市渭城區(qū)
東方市天安鄉(xiāng)、德州市夏津縣、忻州市偏關(guān)縣、吉安市安??h、貴陽市清鎮(zhèn)市
南充市儀隴縣、文昌市東閣鎮(zhèn)、樂山市峨邊彝族自治縣、清遠(yuǎn)市連州市、黔西南興義市、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、涼山昭覺縣、婁底市漣源市、廣西北海市鐵山港區(qū)、宜昌市秭歸縣
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蕪湖市鏡湖區(qū)、黔東南凱里市、撫州市南城縣、達(dá)州市宣漢縣、九江市彭澤縣、成都市都江堰市、中山市南朗鎮(zhèn)、重慶市江津區(qū)、南通市崇川區(qū)、湛江市雷州市
海西蒙古族天峻縣、澄邁縣中興鎮(zhèn)、瓊海市長(zhǎng)坡鎮(zhèn)、東莞市望牛墩鎮(zhèn)、連云港市海州區(qū)、永州市藍(lán)山縣
佳木斯市富錦市、畢節(jié)市赫章縣、玉溪市新平彝族傣族自治縣、涼山寧南縣、天津市津南區(qū)、中山市南頭鎮(zhèn)、隴南市成縣、張掖市山丹縣、長(zhǎng)春市二道區(qū)、涼山會(huì)理市
牡丹江市海林市、孝感市漢川市、黃山市歙縣、九江市彭澤縣、邵陽市城步苗族自治縣
儋州市木棠鎮(zhèn)、廣西桂林市七星區(qū)、揭陽市榕城區(qū)、亳州市蒙城縣、淮南市壽縣、宣城市寧國(guó)市、北京市房山區(qū)
延安市吳起縣、中山市板芙鎮(zhèn)、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、安康市石泉縣、黃南同仁市、東莞市茶山鎮(zhèn)
漯河市郾城區(qū)、白山市長(zhǎng)白朝鮮族自治縣、福州市倉山區(qū)、紅河紅河縣、廈門市海滄區(qū)、黔東南錦屏縣、三門峽市澠池縣、甘孜九龍縣
宿州市蕭縣、菏澤市定陶區(qū)、定安縣黃竹鎮(zhèn)、漢中市南鄭區(qū)、楚雄武定縣、廣西玉林市福綿區(qū)、臨汾市大寧縣、沈陽市新民市、甘南迭部縣
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財(cái)說| 除了虧損擴(kuò)大,昆侖萬維的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國(guó)AI大模型企業(yè)面臨的一道難題,昆侖萬維(300418.SZ)也在找尋答案。
昆侖萬維2024年歸母凈虧損15.95億元,2025年一季度虧損7.69億元,虧損幅度相比上年同期加大。不過,公司在財(cái)報(bào)中指出,“各項(xiàng)AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段,隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng),預(yù)計(jì)未來3個(gè)季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬維的“預(yù)計(jì)”會(huì)成真嗎?
研發(fā)增加是因?yàn)椤熬硇匠辍保?/h3>
昆侖萬維去年?duì)I收56.62億元,同比增長(zhǎng)15.2%;銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為23.04億元和15.43億元,分別同比增長(zhǎng)42.23%和59.46%,兩項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)快于營(yíng)收增長(zhǎng)。2025年第一季度,公司營(yíng)收17.64億元,同比增長(zhǎng)46.07%;銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為8.68億元和4.3億元,分別同比增長(zhǎng)92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司,昆侖萬維的研發(fā)增速更高,近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬維(300418.SZ),還有科大訊飛(002230.SZ)和三六零(601360.SH),科大訊飛近三年研發(fā)費(fèi)用小幅增長(zhǎng);三六零近三年研發(fā)費(fèi)用基本原地踏步。從這個(gè)維度看,昆侖萬維在研發(fā)方面不可謂不努力。

數(shù)據(jù)來源:Wind,界面新聞研究部昆侖萬維的研發(fā)費(fèi)用中,職工薪酬是主要開支,2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元,同比增長(zhǎng)45.7%。
?
數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬維2024年末研發(fā)人員為1554人,同比增長(zhǎng)3.05%,本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長(zhǎng)1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是,公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升,這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來源:公司公告,界面新聞研究部短劇出海靠什么?
目前,昆侖萬維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺(tái)、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項(xiàng)業(yè)務(wù),其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項(xiàng)業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比例較高。
數(shù)據(jù)來源:同花順,界面新聞研究部根據(jù)2024年年報(bào),以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬維收入比例并不高,但被視為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年,公司短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)收入為1.68億元,占收入比例為2.96%。2025年一季報(bào)指出,短劇平臺(tái)Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元(月流水收入約1,000萬美元),為收入增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)此推算,公司第一季度短劇收入約為2.1億元,已超去年全年,占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂是個(gè)稍小的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)2025年一季報(bào),昆侖萬維AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬美元(月流水收入約 100 萬美元)。
這些增長(zhǎng)離不開昆侖萬維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度,公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元,同比增長(zhǎng) 56.1%,收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬維更大的野心。2月,公司開源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動(dòng)作可控算法;4月,公司發(fā)布并開源全球首個(gè)使用擴(kuò)散強(qiáng)迫(Diffusion-forcing)框架的無限時(shí)長(zhǎng)電影生成模型——SkyReels-V2。通過這些開發(fā)工具,開發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動(dòng)視頻,即可定制化視頻內(nèi)容,推動(dòng)制作成本下降。
值得注意的是,在短劇這一商業(yè)模式中,假設(shè)制作成本為100萬元,買量成本往往是制作成本10倍以上,這也是昆侖萬維銷售費(fèi)用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后,離不開買量的支持。
在短劇APP剛投入市場(chǎng)階段,通過買量獲得初始用戶無可厚非,截至3月底, DramaWave月活躍用戶超過1,000萬,用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五,處于中國(guó)短劇出海行業(yè)第一梯隊(duì)。不過,如果長(zhǎng)期靠買量支持,公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個(gè)劇集后,繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例;轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動(dòng)(關(guān)注或購買)的比例。目前,昆侖萬維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù),如果大量用戶看完即走,那意味著公司未來仍要通過買量重新獲取用戶。
那么,所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率?一方面,從本地化策略來看,AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z配音字幕,甚至修改成當(dāng)?shù)胤?,更易于用戶接受,但另一方面,觀眾對(duì)于人類演員的認(rèn)可度會(huì)更高,除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降,財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外,昆侖萬維的一些財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處,有待考證。
從2024年財(cái)報(bào)看,短劇平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù),毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升,正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬維2025年第一季度毛利率不升反降,從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬維并未解釋一季度毛利率下降的原因,只是解釋了當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說,很有可能公司的營(yíng)收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降,公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元,相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來說,用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費(fèi),容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個(gè)典型的訂閱制付費(fèi)模式產(chǎn)品,特別是在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。昆侖萬維表示,短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),平臺(tái)收入水平不斷增長(zhǎng)。那么,既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長(zhǎng),為何沒能帶動(dòng)合同負(fù)債增長(zhǎng),這一點(diǎn)也需要公司做出合理解釋。
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