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泉州市金門縣、達(dá)州市開江縣、寧德市霞浦縣、長春市綠園區(qū)、遵義市湄潭縣、大興安嶺地區(qū)呼瑪縣、鶴崗市向陽區(qū)、玉溪市易門縣、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、海西蒙古族烏蘭縣
忻州市寧武縣、韶關(guān)市乳源瑤族自治縣、南京市棲霞區(qū)、合肥市包河區(qū)、寧波市江北區(qū)、武威市古浪縣、衡陽市常寧市
宣城市涇縣、濰坊市臨朐縣、衢州市柯城區(qū)、黔東南丹寨縣、廣西貴港市桂平市、淮南市八公山區(qū)、肇慶市端州區(qū)、臨汾市大寧縣、甘孜雅江縣
哈爾濱市呼蘭區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市扎魯特旗、廣西河池市天峨縣、合肥市巢湖市、南昌市青云譜區(qū)、東莞市東城街道、南平市松溪縣、煙臺(tái)市萊州市、渭南市潼關(guān)縣、揚(yáng)州市儀征市
紹興市柯橋區(qū)、楚雄元謀縣、深圳市南山區(qū)、宜昌市遠(yuǎn)安縣、沈陽市遼中區(qū)、萍鄉(xiāng)市蘆溪縣、西寧市城中區(qū)
內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗、文山麻栗坡縣、揭陽市揭西縣、廣西欽州市靈山縣、黃山市祁門縣、廣州市南沙區(qū)、廣西桂林市陽朔縣、撫州市宜黃縣
湛江市坡頭區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、牡丹江市東寧市、寧夏中衛(wèi)市中寧縣、阜新市阜新蒙古族自治縣、文山文山市、晉中市壽陽縣
綏化市青岡縣、榆林市吳堡縣、武威市古浪縣、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、黔東南黃平縣、連云港市東?？h、紅河瀘西縣、益陽市資陽區(qū)
中山市橫欄鎮(zhèn)、廣西崇左市天等縣、寧夏銀川市靈武市、大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、天津市河?xùn)|區(qū)、滁州市定遠(yuǎn)縣
焦作市解放區(qū)、廣西玉林市容縣、鄭州市二七區(qū)、德州市陵城區(qū)、連云港市東?？h
沈陽市遼中區(qū)、株洲市炎陵縣、永州市藍(lán)山縣、黔東南錦屏縣、洛陽市偃師區(qū)、南陽市臥龍區(qū)、保山市施甸縣、黔東南施秉縣
渭南市澄城縣、武漢市新洲區(qū)、永州市冷水灘區(qū)、常德市津市市、九江市修水縣、呂梁市孝義市
萬寧市三更羅鎮(zhèn)、阿壩藏族羌族自治州壤塘縣、齊齊哈爾市克山縣、信陽市羅山縣、南平市政和縣
韶關(guān)市新豐縣、雙鴨山市集賢縣、洛陽市洛寧縣、黃南澤庫縣、文昌市蓬萊鎮(zhèn)
日照市嵐山區(qū)、黔南獨(dú)山縣、本溪市明山區(qū)、宜昌市枝江市、榆林市橫山區(qū)
長治市潞城區(qū)、遵義市赤水市、太原市杏花嶺區(qū)、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、清遠(yuǎn)市佛岡縣、渭南市富平縣
佳木斯市東風(fēng)區(qū)、廣西百色市樂業(yè)縣、無錫市江陰市、呂梁市嵐縣、昭通市魯?shù)榭h
寧德市霞浦縣、廣西防城港市上思縣、資陽市安岳縣、東莞市清溪鎮(zhèn)、淄博市周村區(qū)、文昌市公坡鎮(zhèn)、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、常州市新北區(qū)、淄博市高青縣、儋州市新州鎮(zhèn)
廣州市南沙區(qū)、寧德市蕉城區(qū)、贛州市全南縣、清遠(yuǎn)市陽山縣、上饒市萬年縣、恩施州來鳳縣
海西蒙古族德令哈市、內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、遼源市東豐縣、晉中市左權(quán)縣、南昌市東湖區(qū)、天津市濱海新區(qū)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、東營市廣饒縣、沈陽市鐵西區(qū)、本溪市本溪滿族自治縣
郴州市桂東縣、東營市東營區(qū)、?？谑忻捞m區(qū)、甘南瑪曲縣、鷹潭市月湖區(qū)、新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、萍鄉(xiāng)市上栗縣
巴中市恩陽區(qū)、吉安市新干縣、渭南市華陰市、攀枝花市仁和區(qū)、慶陽市西峰區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、綿陽市鹽亭縣、岳陽市君山區(qū)、榆林市子洲縣
萬寧市三更羅鎮(zhèn)、遵義市習(xí)水縣、呂梁市中陽縣、惠州市惠陽區(qū)、定西市隴西縣
沈陽市沈河區(qū)、阿壩藏族羌族自治州壤塘縣、沈陽市鐵西區(qū)、廣西玉林市博白縣、蚌埠市淮上區(qū)、黔南長順縣、開封市杞縣、果洛班瑪縣、青島市即墨區(qū)、濟(jì)南市商河縣
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樂山市金口河區(qū)、眉山市青神縣、文山麻栗坡縣、晉城市沁水縣、運(yùn)城市絳縣、廣西崇左市憑祥市、漳州市薌城區(qū)、武威市天祝藏族自治縣、徐州市賈汪區(qū)、梅州市平遠(yuǎn)縣
廣西河池市都安瑤族自治縣、南陽市南召縣、銅陵市義安區(qū)、廣西河池市東蘭縣、麗江市寧蒗彝族自治縣、西安市未央?yún)^(qū)、駐馬店市驛城區(qū)、白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)
牡丹江市西安區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、宿州市靈璧縣、本溪市桓仁滿族自治縣、廣西來賓市忻城縣、廣西南寧市隆安縣、黔南三都水族自治縣、營口市西市區(qū)
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株洲市茶陵縣、遼源市東遼縣、安順市平壩區(qū)、南昌市新建區(qū)、鶴崗市綏濱縣、朝陽市龍城區(qū)、九江市柴桑區(qū)、商丘市睢縣
文昌市東路鎮(zhèn)、日照市東港區(qū)、撫順市東洲區(qū)、屯昌縣屯城鎮(zhèn)、惠州市惠陽區(qū)、內(nèi)江市市中區(qū)、宿州市泗縣、婁底市冷水江市
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淮安市淮陰區(qū)、長春市綠園區(qū)、湖州市德清縣、樂山市峨邊彝族自治縣、重慶市巴南區(qū)、黃石市陽新縣
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臨汾市古縣、長治市黎城縣、呂梁市交城縣、楚雄雙柏縣、運(yùn)城市絳縣、商丘市虞城縣、肇慶市高要區(qū)
樂東黎族自治縣佛羅鎮(zhèn)、中山市坦洲鎮(zhèn)、恩施州利川市、延安市延長縣、雙鴨山市嶺東區(qū)、徐州市睢寧縣
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婁底市漣源市、大理鶴慶縣、齊齊哈爾市碾子山區(qū)、聊城市高唐縣、咸陽市渭城區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市昆都侖區(qū)
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財(cái)說| 一樁“蛇吞象”交易讓股價(jià)六天上漲93%，慧博云通被高估|界面新聞 · 證券
近日 ，慧博云通（301316.SZ）擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買寶德計(jì)算機(jī)67.91%股權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，2024年慧博云通營業(yè)收入為17.43億元，而標(biāo)的公司寶德計(jì)算機(jī)同期營收達(dá)100.1億元。
這樁“蛇吞象”交易迅速點(diǎn)燃了市場熱情，慧博云通在公布消息后收獲三個(gè)20cm漲停，6個(gè)交易日內(nèi)漲幅高達(dá)93%接近翻倍。但爆炒背后，風(fēng)險(xiǎn)也在快速累積。
ARM服務(wù)器龍頭，盈利水平一般
慧博云通主營業(yè)務(wù)為大型企業(yè)提供軟件技術(shù)服務(wù)，技術(shù)和利潤附加值不高。2020年到2024年，盡管公司收入一路走高，但凈利率一路走低，從2020年的9.63%降至2024年的4.04%，導(dǎo)致扣非凈利潤始終在6000萬元到7900萬元之間徘徊，并未體現(xiàn)出成長性。
收購標(biāo)的寶德計(jì)算機(jī)主要產(chǎn)品為信創(chuàng)、通用和特種服務(wù)器，是國內(nèi)ARM架構(gòu)服務(wù)器的細(xì)分龍頭企業(yè)，連續(xù)多年位居中國ARM架構(gòu)服務(wù)器市場第一，產(chǎn)品適配華為昇騰、飛騰等ARM架構(gòu)國產(chǎn)芯片。
從披露的財(cái)務(wù)信息看，2023年和2024年，寶德計(jì)算機(jī)營收分別為92.7億元和100.1億元；歸母凈利潤分別為2億元和2.35億元；凈利率分別為2.16%和2.35%，相對較低。與此同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率也相對較高，2023年末和2024年末資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.5%和71.36%。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部寶德計(jì)算機(jī)自身隱患較多
根據(jù)寶德計(jì)算機(jī)此前在IPO輔導(dǎo)期披露的報(bào)告，公司仍存在一些合規(guī)問題。
首先，寶德計(jì)算機(jī)控股股東及實(shí)際控制人在引入外部投資方時(shí)，與部分股東簽署附帶特殊條款的對賭協(xié)議，目前是否完全解除仍然存疑。
其次，寶德計(jì)算機(jī)原高管受處罰可能引發(fā)合規(guī)性審查。2025年3月，寶德計(jì)算機(jī)原董事長張?jiān)葡?、董事李瑞杰因中青?019-2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)虛假記載及未及時(shí)披露實(shí)控人被采取刑事強(qiáng)制措施，被深圳證監(jiān)局處以高額罰款。盡管二人已于2024年11月退出管理層，由張?jiān)葡寂c李瑞杰之子李逸龍接任董事長，但其歷史行為仍可能引發(fā)監(jiān)管對寶德計(jì)算機(jī)內(nèi)控有效性及信息披露機(jī)制的追溯審查。
再次，本次慧博云通收購寶德計(jì)算機(jī)的股份，并不包括寶德計(jì)算機(jī)控股股東霍爾果斯寶德及寶德研究院持有的32.09%股份。盡管公告中稱，上市公司與標(biāo)的公司原控股股東將全面合作，持續(xù)基于各自的行業(yè)資源與專業(yè)能力支持標(biāo)的公司發(fā)展。但這種不常見的收購方式，可能對未來慧博云通整合寶德計(jì)算機(jī)帶來難度。
此外，天眼查顯示寶德計(jì)算機(jī)的兩個(gè)股東鄭學(xué)東和霍爾果斯寶德分別被凍結(jié)股權(quán)數(shù)額為1680萬元和5275.3萬元，這點(diǎn)在公告中并未披露。
數(shù)據(jù)來源：天眼查，界面新聞研究部慧博云通被嚴(yán)重高估
基于主營業(yè)務(wù)為服務(wù)器，寶德計(jì)算機(jī)在A股的對標(biāo)對象主要為浪潮信息（000977.SZ）和中科曙光（603019.SH）。浪潮信息和中科曙光靜態(tài)市盈率分別為31.8倍和47.8倍，市凈率（LF）分別為3.6倍和4.5倍。如果寶德計(jì)算機(jī)參照浪潮信息的估值情況，按靜態(tài)市盈率估值為74.7億元，按市凈率估值為99.4億元。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部考慮到寶德計(jì)算機(jī)被并購有一定折價(jià)，此次交易中，寶德計(jì)算機(jī)估值分三種情形假設(shè)為50億元、60億元和70億元，對應(yīng)67.91%的股權(quán)交易對價(jià)分別為33.96億元、40.75億元和47.54億元。按照20.26元/股發(fā)行價(jià)計(jì)算，購買資產(chǎn)新發(fā)行股份分別為1.68億股、2.01億股和2.35億股。同時(shí)，基于本次募集配套資金發(fā)行股份數(shù)量不超過本次募集配套資金股份發(fā)行前上市公司總股本的30%，配套募集資金新發(fā)行股份分三種情形假設(shè)為0.404億股、0.808億股和1.212億股，交易完成后，三種情形下慧博云通總股本分別擴(kuò)張至6.12億股、6.86億股和7.6億股。按照5月23日收盤價(jià)49.01元/股計(jì)算，對應(yīng)交易完成后上市公司市值分別為299.9億元、336.2億元和372.4億元。
以慧博云通2024年歸母凈利潤6558.76萬元看，67.91%寶德計(jì)算機(jī)在被并購后將貢獻(xiàn)1.6億元?dú)w母凈利潤，兩者合計(jì)為2.26億元?dú)w母凈利潤。即使按交易完成后最低市值299.9億元計(jì)算，公司靜態(tài)市盈率將達(dá)到132.7倍，該估值遠(yuǎn)超過作為可比公司的浪潮信息和中科曙光。
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