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孝感市大悟縣、重慶市墊江縣、茂名市化州市、岳陽市平江縣、銅仁市德江縣、麗水市縉云縣、大同市廣靈縣、咸寧市嘉魚縣、三明市泰寧縣、邵陽市邵東市
益陽市沅江市、吉安市廬陵新區(qū)、昭通市綏江縣、隴南市宕昌縣、寶雞市麟游縣
內(nèi)蒙古興安盟烏蘭浩特市、吉安市吉安縣、綿陽市安州區(qū)、聊城市陽谷縣、宿遷市泗陽縣、哈爾濱市松北區(qū)、漢中市略陽縣、海東市化隆回族自治縣、東莞市東城街道、大連市旅順口區(qū)
周口市項城市、茂名市電白區(qū)、通化市柳河縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、寶雞市千陽縣、咸陽市淳化縣
九江市彭澤縣、德州市武城縣、內(nèi)蒙古包頭市昆都侖區(qū)、邵陽市新寧縣、六安市葉集區(qū)、隴南市康縣
茂名市茂南區(qū)、陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、達州市開江縣、麗水市慶元縣、上海市靜安區(qū)
楚雄大姚縣、威海市文登區(qū)、天津市薊州區(qū)、無錫市濱湖區(qū)、惠州市龍門縣、齊齊哈爾市龍沙區(qū)、衡陽市蒸湘區(qū)
呂梁市中陽縣、中山市神灣鎮(zhèn)、廈門市同安區(qū)、安陽市湯陰縣、廣西柳州市融安縣、昭通市巧家縣
儋州市和慶鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)、鶴崗市向陽區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)、贛州市章貢區(qū)、滁州市南譙區(qū)、德州市禹城市、瓊海市龍江鎮(zhèn)
廣西河池市東蘭縣、江門市開平市、撫州市崇仁縣、海北海晏縣、澄邁縣仁興鎮(zhèn)
洛陽市嵩縣、揚州市廣陵區(qū)、延邊延吉市、贛州市興國縣、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、臨汾市霍州市、鞍山市臺安縣、上海市松江區(qū)
臨夏廣河縣、濮陽市濮陽縣、寶雞市太白縣、榆林市橫山區(qū)、濰坊市高密市
肇慶市高要區(qū)、東方市新龍鎮(zhèn)、雙鴨山市四方臺區(qū)、綿陽市游仙區(qū)、忻州市靜樂縣、撫順市順城區(qū)、泉州市安溪縣
東莞市莞城街道、鶴崗市興山區(qū)、孝感市漢川市、撫州市南城縣、沈陽市新民市
鶴崗市興安區(qū)、嘉興市海鹽縣、咸陽市武功縣、雞西市梨樹區(qū)、廣西河池市東蘭縣、連云港市東海縣、延邊敦化市、天津市西青區(qū)、菏澤市單縣
臨滄市永德縣、濟南市歷下區(qū)、昭通市永善縣、濮陽市華龍區(qū)、甘南舟曲縣、鞍山市立山區(qū)、白城市大安市、吉安市永新縣
武漢市洪山區(qū)、齊齊哈爾市建華區(qū)、三門峽市陜州區(qū)、臨汾市古縣、湛江市坡頭區(qū)
瀘州市瀘縣、廣西百色市西林縣、杭州市江干區(qū)、雞西市雞東縣、寶雞市陳倉區(qū)
海西蒙古族德令哈市、內(nèi)江市威遠縣、遼源市東豐縣、晉中市左權(quán)縣、南昌市東湖區(qū)、天津市濱海新區(qū)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、東營市廣饒縣、沈陽市鐵西區(qū)、本溪市本溪滿族自治縣
重慶市南川區(qū)、海東市化隆回族自治縣、肇慶市封開縣、長沙市開福區(qū)、河源市和平縣、海北祁連縣、綏化市肇東市
揭陽市榕城區(qū)、三亞市天涯區(qū)、楚雄雙柏縣、遂寧市船山區(qū)、臨汾市蒲縣、廣州市天河區(qū)
東莞市東坑鎮(zhèn)、滁州市定遠縣、葫蘆島市南票區(qū)、延安市子長市、儋州市海頭鎮(zhèn)、屯昌縣屯城鎮(zhèn)、荊門市京山市、海西蒙古族烏蘭縣、洛陽市孟津區(qū)、營口市老邊區(qū)
莆田市城廂區(qū)、重慶市萬州區(qū)、成都市都江堰市、宿遷市泗陽縣、鶴崗市東山區(qū)、武漢市東西湖區(qū)、煙臺市福山區(qū)、寧波市慈溪市、隴南市康縣
許昌市禹州市、重慶市大渡口區(qū)、商洛市柞水縣、黔南長順縣、廣西北海市鐵山港區(qū)、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)
畢節(jié)市金沙縣、東莞市黃江鎮(zhèn)、張家界市永定區(qū)、聊城市東阿縣、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、廣西崇左市大新縣、重慶市江北區(qū)、沈陽市新民市、長治市黎城縣
巴中市恩陽區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗、廣西桂林市恭城瑤族自治縣、北京市通州區(qū)、廣西梧州市萬秀區(qū)、運城市鹽湖區(qū)、臺州市玉環(huán)市
本溪市本溪滿族自治縣、黔東南岑鞏縣、黃石市下陸區(qū)、成都市邛崍市、十堰市竹山縣、臨高縣調(diào)樓鎮(zhèn)、廣元市旺蒼縣、運城市絳縣、廣西柳州市城中區(qū)
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淮安市淮安區(qū)、西雙版納景洪市、臨沂市沂水縣、東莞市石龍鎮(zhèn)、白山市靖宇縣、濱州市無棣縣
南陽市南召縣、晉中市昔陽縣、眉山市東坡區(qū)、恩施州宣恩縣、聊城市陽谷縣、金昌市永昌縣、南京市江寧區(qū)、濱州市濱城區(qū)、淮安市淮安區(qū)、迪慶德欽縣
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阜陽市潁東區(qū)、宜春市上高縣、菏澤市東明縣、黔南羅甸縣、孝感市孝昌縣、太原市婁煩縣、紅河綠春縣、雞西市滴道區(qū)、揚州市江都區(qū)、天水市秦州區(qū)
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上饒市玉山縣、韶關(guān)市乳源瑤族自治縣、阿壩藏族羌族自治州壤塘縣、馬鞍山市花山區(qū)、黑河市北安市、商丘市柘城縣、濰坊市安丘市、廈門市湖里區(qū)、黑河市遜克縣
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重慶市銅梁區(qū)、廣元市昭化區(qū)、銅仁市碧江區(qū)、邵陽市隆回縣、江門市開平市、達州市萬源市、丹東市東港市、瓊海市會山鎮(zhèn)、杭州市上城區(qū)、瀘州市合江縣
大興安嶺地區(qū)漠河市、平?jīng)鍪徐`臺縣、瓊海市嘉積鎮(zhèn)、聊城市莘縣、茂名市信宜市、池州市青陽縣、日照市東港區(qū)、廣西防城港市港口區(qū)、儋州市和慶鎮(zhèn)
淄博市沂源縣、常德市安鄉(xiāng)縣、榆林市榆陽區(qū)、重慶市江津區(qū)、淄博市張店區(qū)、濰坊市青州市、宜賓市敘州區(qū)、萍鄉(xiāng)市蓮花縣、萍鄉(xiāng)市湘東區(qū)
益陽市桃江縣、七臺河市桃山區(qū)、廣西北海市銀海區(qū)、沈陽市法庫縣、濱州市無棣縣、撫順市順城區(qū)、達州市達川區(qū)
上海市普陀區(qū)、寧波市鄞州區(qū)、新鄉(xiāng)市衛(wèi)濱區(qū)、迪慶香格里拉市、長治市長子縣、河源市龍川縣、滁州市天長市、中山市三角鎮(zhèn)
武漢市硚口區(qū)、沈陽市大東區(qū)、廣西南寧市賓陽縣、廣西玉林市北流市、鶴壁市山城區(qū)、葫蘆島市南票區(qū)、宣城市宣州區(qū)
蘭州市安寧區(qū)、湘潭市韶山市、內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣、天津市紅橋區(qū)、無錫市梁溪區(qū)、懷化市溆浦縣
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財說| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場為何不買單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份方式，收購山東魏橋鋁電有限公司（下稱山東魏橋鋁電）等九名交易對方持有的山東宏拓實業(yè)有限公司（簡稱“宏拓實業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過，市場對此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開低走，收盤跌9.4%。
低價增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱宏橋新型材料）與宏拓實業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢。由于所在行業(yè)競爭激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過魏橋鋁電持有宏拓實業(yè)的比例達到95.595%，相對更高。因此，此次交易發(fā)行價較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部本次定價基準日為第六屆董事會 2025 年第一次臨時會議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價基準日前120個交易日的交易均價為6.67元/股，發(fā)行價不高于交易均價80%，即5.34元/股，這也是定價最低的一種計算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤價，發(fā)行價相當于4.5折。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長空間受限，盈利下滑在即
本次收購標的宏拓實業(yè)2023年和2024年營收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤分別為67.6億元和181.5億元。
按銷售收入排列，宏拓實業(yè)主營產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻超過6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達645.9萬噸，氧化鋁年產(chǎn)能達到1,900萬噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國企業(yè)第二、民營企業(yè)第一。
不過，我國電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實業(yè)未來發(fā)展空間。
2017年國家發(fā)改委等四部委通過656號文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴張的剛性約束。這一政策旨在遏制無序擴張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項目必須通過淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報告，截至2025年3月，中國電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬噸，實際開工產(chǎn)能4372.5萬噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計2025年底開工產(chǎn)能將達4429萬噸，逼近4500萬噸上限。
價格方面，鋁價相比2021年最高點的2.4萬元/噸有所回調(diào)，目前在2萬元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車、光伏等領(lǐng)域需求增長對鋁價有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測未來鋁價或略有下跌。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測，公司電解鋁銷售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對外銷售的電解鋁進一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績預(yù)測方面看，宏拓實業(yè)業(yè)績在2025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購比例高
值得注意的是，宏拓實業(yè)關(guān)聯(lián)采購比例較高。
2023年和2024年，宏拓實業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當期營業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國宏橋及其子公司進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來說，通過自備發(fā)電廠來降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見的做法。
但宏拓實業(yè)從集團公司關(guān)聯(lián)方采購電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實業(yè)向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購價格按照當?shù)仉娏φ呒笆袌鰞r格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購價格系錨定國家電網(wǎng)電價并聯(lián)動煤炭價格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實業(yè)的競爭優(yōu)勢，2023年宏拓實業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)因自備電廠開展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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