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周口市西華縣、甘孜白玉縣、贛州市全南縣、邵陽市邵陽縣、澄邁縣仁興鎮(zhèn)、邵陽市雙清區(qū)、撫順市撫順縣
重慶市巴南區(qū)、重慶市南岸區(qū)、佳木斯市樺川縣、汕頭市澄海區(qū)、臨滄市鎮(zhèn)康縣、遵義市紅花崗區(qū)、廣西欽州市靈山縣、廣西河池市東蘭縣、泉州市晉江市、東方市八所鎮(zhèn)
大慶市大同區(qū)、郴州市蘇仙區(qū)、文昌市東路鎮(zhèn)、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、曲靖市沾益區(qū)
綏化市慶安縣、撫州市金溪縣、忻州市原平市、黔南福泉市、菏澤市鄄城縣、忻州市五寨縣、漳州市南靖縣、漢中市略陽縣、珠海市斗門區(qū)、佳木斯市東風(fēng)區(qū)
哈爾濱市通河縣、晉中市平遙縣、駐馬店市平輿縣、廣安市武勝縣、襄陽市樊城區(qū)、涼山越西縣、晉中市壽陽縣、廣西貴港市桂平市、湛江市遂溪縣
濟(jì)南市萊蕪區(qū)、懷化市芷江侗族自治縣、合肥市肥東縣、撫州市崇仁縣、營口市站前區(qū)、定安縣雷鳴鎮(zhèn)、撫順市望花區(qū)、昆明市富民縣、南平市邵武市、鹽城市大豐區(qū)
濟(jì)寧市嘉祥縣、廣西柳州市柳城縣、忻州市代縣、儋州市白馬井鎮(zhèn)、邵陽市雙清區(qū)、衢州市常山縣、長沙市望城區(qū)、果洛瑪多縣、牡丹江市綏芬河市、內(nèi)蒙古烏海市烏達(dá)區(qū)
六盤水市六枝特區(qū)、淄博市周村區(qū)、楚雄雙柏縣、開封市杞縣、隴南市兩當(dāng)縣、安陽市殷都區(qū)、西安市閻良區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市賽罕區(qū)、咸陽市渭城區(qū)
重慶市沙坪壩區(qū)、溫州市樂清市、益陽市赫山區(qū)、蚌埠市淮上區(qū)、上海市寶山區(qū)
伊春市烏翠區(qū)、宣城市廣德市、西安市臨潼區(qū)、黃山市祁門縣、重慶市石柱土家族自治縣、漯河市舞陽縣
湘潭市湘潭縣、慶陽市華池縣、雙鴨山市四方臺區(qū)、清遠(yuǎn)市佛岡縣、泉州市晉江市、樂東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、廣西賀州市昭平縣、周口市商水縣、呂梁市離石區(qū)
三門峽市義馬市、菏澤市曹縣、昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、廣西賀州市富川瑤族自治縣、廣元市朝天區(qū)、遵義市習(xí)水縣、定西市漳縣
泰安市泰山區(qū)、東方市江邊鄉(xiāng)、益陽市赫山區(qū)、株洲市攸縣、白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、蚌埠市淮上區(qū)、永州市藍(lán)山縣、福州市晉安區(qū)
海西蒙古族德令哈市、天津市和平區(qū)、內(nèi)江市隆昌市、臨沂市莒南縣、安康市嵐皋縣
六盤水市盤州市、中山市南頭鎮(zhèn)、泉州市鯉城區(qū)、牡丹江市海林市、瀘州市古藺縣、遵義市仁懷市、寧波市象山縣
東莞市石碣鎮(zhèn)、益陽市安化縣、丹東市振興區(qū)、云浮市云安區(qū)、白山市撫松縣、四平市公主嶺市、廣西南寧市良慶區(qū)、南通市啟東市、濟(jì)南市章丘區(qū)
延邊和龍市、聊城市高唐縣、甘孜九龍縣、龍巖市連城縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟多倫縣、畢節(jié)市金沙縣、福州市馬尾區(qū)、廣州市南沙區(qū)、七臺河市茄子河區(qū)
保山市騰沖市、黔南平塘縣、齊齊哈爾市克東縣、慶陽市西峰區(qū)、長春市二道區(qū)、廣西百色市田陽區(qū)、黔南荔波縣、果洛達(dá)日縣、開封市禹王臺區(qū)
隴南市徽縣、宜昌市點軍區(qū)、韶關(guān)市南雄市、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣、四平市鐵西區(qū)、安慶市懷寧縣、白城市洮北區(qū)
雅安市雨城區(qū)、肇慶市端州區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市化德縣、廈門市湖里區(qū)、麗水市松陽縣、安慶市太湖縣、宜昌市宜都市
襄陽市宜城市、張掖市甘州區(qū)、杭州市余杭區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、南通市如皋市、白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、鷹潭市月湖區(qū)、南陽市淅川縣、撫順市東洲區(qū)
揭陽市揭西縣、營口市蓋州市、定西市隴西縣、成都市溫江區(qū)、七臺河市茄子河區(qū)、贛州市安遠(yuǎn)縣、南昌市青云譜區(qū)、渭南市潼關(guān)縣、江門市蓬江區(qū)、涼山金陽縣
駐馬店市確山縣、六安市金安區(qū)、蕪湖市南陵縣、阜陽市阜南縣、咸寧市嘉魚縣、南通市如皋市
鷹潭市余江區(qū)、廣西百色市田東縣、株洲市荷塘區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、黃石市下陸區(qū)、上海市靜安區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市回民區(qū)、昆明市安寧市、廣西桂林市資源縣、蘭州市七里河區(qū)
哈爾濱市阿城區(qū)、煙臺市海陽市、廣西欽州市欽南區(qū)、鐵嶺市銀州區(qū)、渭南市臨渭區(qū)
黑河市五大連池市、撫順市望花區(qū)、福州市臺江區(qū)、南通市崇川區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市康巴什區(qū)、上海市普陀區(qū)、南昌市進(jìn)賢縣
上海市靜安區(qū)、紅河個舊市、漳州市云霄縣、七臺河市茄子河區(qū)、廣西北海市合浦縣、直轄縣天門市、深圳市南山區(qū)、漳州市龍海區(qū)
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綿陽市涪城區(qū)、海西蒙古族天峻縣、眉山市仁壽縣、襄陽市老河口市、鹽城市亭湖區(qū)、海東市化隆回族自治縣、臨高縣博厚鎮(zhèn)
杭州市濱江區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市開魯縣、淮安市漣水縣、臨高縣博厚鎮(zhèn)、重慶市北碚區(qū)、太原市陽曲縣、滁州市全椒縣、延邊安圖縣
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朔州市平魯區(qū)、大同市陽高縣、長沙市望城區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、宜春市上高縣
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天水市清水縣、白山市臨江市、東營市東營區(qū)、恩施州宣恩縣、昭通市永善縣
黃石市西塞山區(qū)、隴南市康縣、忻州市寧武縣、長春市雙陽區(qū)、威海市乳山市、寧夏中衛(wèi)市中寧縣、東莞市企石鎮(zhèn)、益陽市桃江縣
銅川市王益區(qū)、十堰市竹山縣、黔東南凱里市、吉林市昌邑區(qū)、麗水市松陽縣、六安市舒城縣、玉樹玉樹市、肇慶市封開縣
杭州市西湖區(qū)、湛江市麻章區(qū)、廣西玉林市博白縣、上饒市鄱陽縣、瀘州市龍馬潭區(qū)、萍鄉(xiāng)市上栗縣
五指山市水滿、綿陽市北川羌族自治縣、韶關(guān)市乳源瑤族自治縣、孝感市大悟縣、茂名市信宜市、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市海拉爾區(qū)、河源市連平縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、漯河市臨潁縣
南陽市淅川縣、廣西柳州市柳城縣、咸陽市秦都區(qū)、臨沂市莒南縣、銅川市耀州區(qū)
丹東市振興區(qū)、大興安嶺地區(qū)塔河縣、通化市通化縣、宿遷市泗洪縣、瓊海市陽江鎮(zhèn)、濱州市沾化區(qū)、運城市新絳縣、遼陽市燈塔市、開封市龍亭區(qū)
黃山市黃山區(qū)、宜春市上高縣、益陽市安化縣、楚雄姚安縣、德州市陵城區(qū)、嘉興市秀洲區(qū)、哈爾濱市通河縣、河源市龍川縣、內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)、隨州市隨縣
武漢市新洲區(qū)、晉中市靈石縣、衢州市江山市、重慶市萬州區(qū)、松原市長嶺縣、河源市源城區(qū)、海南共和縣、寶雞市扶風(fēng)縣、涼山德昌縣、懷化市洪江市
濰坊市坊子區(qū)、江門市臺山市、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、濟(jì)寧市梁山縣、焦作市山陽區(qū)、上海市虹口區(qū)
運城市芮城縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、重慶市豐都縣、郴州市臨武縣、焦作市溫縣、甘孜石渠縣、泰安市新泰市、廣西賀州市昭平縣
杭州市臨安區(qū)、瀘州市龍馬潭區(qū)、深圳市羅湖區(qū)、撫州市資溪縣、佳木斯市郊區(qū)、銅陵市義安區(qū)、重慶市梁平區(qū)、德州市武城縣、昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、西安市蓮湖區(qū)、漯河市郾城區(qū)、黔南福泉市、天津市東麗區(qū)、珠海市斗門區(qū)、菏澤市單縣、南充市高坪區(qū)、瓊海市博鰲鎮(zhèn)
白山市長白朝鮮族自治縣、沈陽市沈北新區(qū)、儋州市和慶鎮(zhèn)、撫州市宜黃縣、洛陽市汝陽縣、德州市臨邑縣、周口市鹿邑縣、青島市黃島區(qū)、韶關(guān)市翁源縣、商丘市虞城縣
六安市金寨縣、廣西柳州市鹿寨縣、德州市臨邑縣、南昌市進(jìn)賢縣、廣州市番禺區(qū)、廣西桂林市恭城瑤族自治縣、吉林市舒蘭市、寧德市霞浦縣、運城市鹽湖區(qū)、文山富寧縣
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綿陽市涪城區(qū)、涼山木里藏族自治縣、嘉興市平湖市、廣西南寧市馬山縣、保亭黎族苗族自治縣保城鎮(zhèn)、黔東南臺江縣、渭南市大荔縣
安康市寧陜縣、長治市沁源縣、東莞市清溪鎮(zhèn)、北京市朝陽區(qū)、黃石市黃石港區(qū)
廣西桂林市七星區(qū)、攀枝花市西區(qū)、廣西桂林市秀峰區(qū)、孝感市漢川市、西寧市城西區(qū)
延安市宜川縣、蘇州市相城區(qū)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、儋州市雅星鎮(zhèn)、隴南市武都區(qū)、北京市朝陽區(qū)、襄陽市襄州區(qū)、婁底市冷水江市、宿遷市宿豫區(qū)、萍鄉(xiāng)市湘東區(qū)
商丘市柘城縣、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、鄭州市新密市、廣西崇左市憑祥市、甘孜理塘縣、菏澤市牡丹區(qū)、佳木斯市東風(fēng)區(qū)、涼山會理市
梅州市梅縣區(qū)、佳木斯市同江市、遼源市龍山區(qū)、延安市安塞區(qū)、貴陽市白云區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗
財說| 除了虧損擴(kuò)大，昆侖萬維的財務(wù)數(shù)據(jù)還有這些疑問待解|界面新聞 · 證券
AI應(yīng)用商業(yè)化是中國AI大模型企業(yè)面臨的一道難題，昆侖萬維（300418.SZ）也在找尋答案。
昆侖萬維2024年歸母凈虧損15.95億元，2025年一季度虧損7.69億元，虧損幅度相比上年同期加大。不過，公司在財報中指出，“各項AI業(yè)務(wù)均已進(jìn)入商業(yè)化階段，隨著AI 業(yè)務(wù)收入增長，預(yù)計未來3個季度虧損將逐步縮小”。
昆侖萬維的“預(yù)計”會成真嗎？
研發(fā)增加是因為“卷薪酬”？
昆侖萬維去年營收56.62億元，同比增長15.2%；銷售費用和研發(fā)費用分別為23.04億元和15.43億元，分別同比增長42.23%和59.46%，兩項費用增長快于營收增長。2025年第一季度，公司營收17.64億元，同比增長46.07%；銷售費用和研發(fā)費用分別為8.68億元和4.3億元，分別同比增長92.11%和23.43%。
橫向?qū)Ρ華股其他大模型公司，昆侖萬維的研發(fā)增速更高，近三年復(fù)合增速近50%。目前A股聲稱自研通用大模型的公司除了昆侖萬維（300418.SZ），還有科大訊飛（002230.SZ）和三六零（601360.SH），科大訊飛近三年研發(fā)費用小幅增長；三六零近三年研發(fā)費用基本原地踏步。從這個維度看，昆侖萬維在研發(fā)方面不可謂不努力。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部昆侖萬維的研發(fā)費用中，職工薪酬是主要開支，2024年研發(fā)人員職工薪酬為11.06億元，同比增長45.7%。
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數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部但研發(fā)人員數(shù)量和結(jié)構(gòu)上并未有明顯變化。昆侖萬維2024年末研發(fā)人員為1554人，同比增長3.05%，本科和碩士學(xué)歷研發(fā)人員分別增長1.2%和6.96%。唯一合理的解釋是，公司研發(fā)人員的平均薪酬在2024年有較大幅度提升，這可能是熱門行業(yè)“卷薪酬”的結(jié)果。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部短劇出?？渴裁?？
目前，昆侖萬維布局了廣告、社交網(wǎng)絡(luò)、Opera搜索、游戲、短劇平臺、AI軟件技術(shù)在內(nèi)的多項業(yè)務(wù)，其中廣告、社交網(wǎng)絡(luò)和Opera搜索三項業(yè)務(wù)占利潤比例較高。
數(shù)據(jù)來源：同花順，界面新聞研究部根據(jù)2024年年報，以短劇、AI應(yīng)用為代表的新業(yè)務(wù)占昆侖萬維收入比例并不高，但被視為重要增長點。2024年，公司短劇平臺業(yè)務(wù)收入為1.68億元，占收入比例為2.96%。2025年一季報指出，短劇平臺Dramawave年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元（月流水收入約1,000萬美元），為收入增長注入強(qiáng)勁動力。據(jù)此推算，公司第一季度短劇收入約為2.1億元，已超去年全年，占公司一季度收入比例約為12%。
AI音樂是個稍小的增長點。根據(jù)2025年一季報，昆侖萬維AI音樂年化流水收入ARR達(dá)到約1,200萬美元（月流水收入約 100 萬美元）。
這些增長離不開昆侖萬維的出海戰(zhàn)略。2025年第一季度，公司海外業(yè)務(wù)收入16.7 億元，同比增長 56.1%，收入占比從2024年的90.98%進(jìn)一步提升至94.4%。
AI短劇是昆侖萬維更大的野心。2月，公司開源了全球領(lǐng)先的 SkyReels-V1 視頻生成模型與 SkyReels-A1 表情動作可控算法；4月，公司發(fā)布并開源全球首個使用擴(kuò)散強(qiáng)迫（Diffusion-forcing）框架的無限時長電影生成模型——SkyReels-V2。通過這些開發(fā)工具，開發(fā)者僅需一張肖像與一段驅(qū)動視頻，即可定制化視頻內(nèi)容，推動制作成本下降。
值得注意的是，在短劇這一商業(yè)模式中，假設(shè)制作成本為100萬元，買量成本往往是制作成本10倍以上，這也是昆侖萬維銷售費用暴增的重要原因。公司短劇取得商業(yè)化成就背后，離不開買量的支持。
在短劇APP剛投入市場階段，通過買量獲得初始用戶無可厚非，截至3月底， DramaWave月活躍用戶超過1,000萬，用戶規(guī)模成功躋身行業(yè)前五，處于中國短劇出海行業(yè)第一梯隊。不過，如果長期靠買量支持，公司將面臨增收不增利的情況。
這里最關(guān)鍵的是留存率和轉(zhuǎn)化率。留存率是觀眾看了第一個劇集后，繼續(xù)觀看后續(xù)劇集的比例；轉(zhuǎn)化率是用戶觀看短劇后采取行動（關(guān)注或購買）的比例。目前，昆侖萬維并未公布DramaWave APP的留存率和轉(zhuǎn)化率數(shù)據(jù)，如果大量用戶看完即走，那意味著公司未來仍要通過買量重新獲取用戶。
那么，所謂AI短劇是否能提高留存率和轉(zhuǎn)化率？一方面，從本地化策略來看，AI短劇可以生成當(dāng)?shù)啬刚Z配音字幕，甚至修改成當(dāng)?shù)胤?，更易于用戶接受，但另一方面，觀眾對于人類演員的認(rèn)可度會更高，除非AI短劇能做到完全以假亂真。
毛利率、合同負(fù)債下降，財務(wù)細(xì)節(jié)仍待考證
此外，昆侖萬維的一些財務(wù)細(xì)節(jié)仍有反常之處，有待考證。
從2024年財報看，短劇平臺業(yè)務(wù)是公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，毛利率高達(dá)96.22%。2025年第一季度短劇業(yè)務(wù)收入占比提升，正常情況下高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升有助于提高整體毛利率。但昆侖萬維2025年第一季度毛利率不升反降，從2024年第一季度78.43%降至2025年第一季度的69.01%。
昆侖萬維并未解釋一季度毛利率下降的原因，只是解釋了當(dāng)期營業(yè)成本上升原因是由于廣告業(yè)務(wù)發(fā)展導(dǎo)致廣告成本增加所致。也就是說，很有可能公司的營收主力廣告業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)了回落。
昆侖萬維合同負(fù)債在2025年第一季度也出現(xiàn)同比下降，公司當(dāng)期合同負(fù)債為1.54億元，相比上年同期的2.02億元有所下降。
一般來說，用戶訂閱產(chǎn)品由于提前付費，容易產(chǎn)生合同負(fù)債。短劇是一個典型的訂閱制付費模式產(chǎn)品，特別是在美國等發(fā)達(dá)國家。昆侖萬維表示，短劇Drama Wave產(chǎn)品得益于訂閱用戶規(guī)模持續(xù)增長，平臺收入水平不斷增長。那么，既然短劇訂閱用戶規(guī)模增長，為何沒能帶動合同負(fù)債增長，這一點也需要公司做出合理解釋。
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