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果洛班瑪縣、黔東南從江縣、北京市房山區(qū)、東莞市大嶺山鎮(zhèn)、駐馬店市泌陽縣、商丘市夏邑縣
宿遷市泗陽縣、文昌市龍樓鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)、廣西桂林市資源縣、廣西百色市凌云縣
泉州市晉江市、溫州市平陽縣、廣西北海市合浦縣、雅安市名山區(qū)、樂山市夾江縣、駐馬店市確山縣、廣西百色市田陽區(qū)、中山市南頭鎮(zhèn)、葫蘆島市綏中縣
甘孜新龍縣、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣、葫蘆島市龍港區(qū)、淮安市漣水縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、池州市東至縣、海南同德縣、哈爾濱市五常市、荊州市監(jiān)利市
駐馬店市西平縣、西安市鄠邑區(qū)、襄陽市襄州區(qū)、茂名市電白區(qū)、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、宿州市埇橋區(qū)、儋州市和慶鎮(zhèn)
德陽市羅江區(qū)、沈陽市和平區(qū)、內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、九江市彭澤縣、福州市連江縣、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣
玉溪市澄江市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、重慶市武隆區(qū)、襄陽市襄州區(qū)、南京市江寧區(qū)
新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、廣州市從化區(qū)、臨夏東鄉(xiāng)族自治縣、麗水市慶元縣、佳木斯市湯原縣、湛江市坡頭區(qū)、安慶市大觀區(qū)、重慶市巴南區(qū)
三門峽市義馬市、廣西南寧市上林縣、云浮市郁南縣、呂梁市孝義市、臺(tái)州市仙居縣、臨沂市羅莊區(qū)、本溪市平山區(qū)、開封市順河回族區(qū)、蘇州市常熟市
運(yùn)城市芮城縣、鄭州市上街區(qū)、河源市源城區(qū)、大理彌渡縣、?？谑行阌^(qū)、濟(jì)南市天橋區(qū)、南昌市東湖區(qū)、南通市如東縣、韶關(guān)市武江區(qū)、張家界市武陵源區(qū)
重慶市開州區(qū)、運(yùn)城市萬榮縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗、呂梁市嵐縣、株洲市淥口區(qū)、臨汾市浮山縣、白沙黎族自治縣青松鄉(xiāng)、攀枝花市東區(qū)
廣西賀州市平桂區(qū)、南平市延平區(qū)、廣西梧州市藤縣、宜昌市枝江市、伊春市湯旺縣、雞西市雞東縣、白城市鎮(zhèn)賚縣
黃石市西塞山區(qū)、廣西百色市那坡縣、宜昌市猇亭區(qū)、成都市大邑縣、內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市
萬寧市禮紀(jì)鎮(zhèn)、紅河石屏縣、南平市邵武市、上海市金山區(qū)、綿陽市游仙區(qū)、泰安市東平縣、長(zhǎng)春市農(nóng)安縣
天津市河西區(qū)、大理永平縣、曲靖市師宗縣、達(dá)州市開江縣、天水市秦州區(qū)、重慶市長(zhǎng)壽區(qū)、雞西市恒山區(qū)、云浮市云城區(qū)、撫州市廣昌縣、衢州市柯城區(qū)
普洱市江城哈尼族彝族自治縣、廣安市華鎣市、懷化市新晃侗族自治縣、咸陽市興平市、池州市青陽縣、延安市甘泉縣、襄陽市樊城區(qū)、成都市邛崍市、蘭州市安寧區(qū)、吉安市泰和縣
西安市鄠邑區(qū)、廣西柳州市城中區(qū)、營(yíng)口市鲅魚圈區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、棗莊市滕州市、廣西桂林市全州縣、淮南市田家庵區(qū)、永州市新田縣、成都市龍泉驛區(qū)、寧波市奉化區(qū)
十堰市鄖西縣、黃山市歙縣、六安市霍邱縣、陽江市陽東區(qū)、中山市三角鎮(zhèn)、自貢市沿灘區(qū)
廣西梧州市藤縣、大同市新榮區(qū)、河源市和平縣、六安市裕安區(qū)、丹東市鳳城市、德州市齊河縣、海南貴南縣、宜昌市猇亭區(qū)
昆明市官渡區(qū)、宿州市泗縣、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、?？谑行阌^(qū)、濟(jì)南市歷城區(qū)、臨沂市沂南縣、重慶市黔江區(qū)、廣西桂林市靈川縣
朝陽市凌源市、昭通市大關(guān)縣、邵陽市邵陽縣、內(nèi)蒙古興安盟扎賚特旗、連云港市灌南縣、鶴壁市鶴山區(qū)、甘孜爐霍縣、昆明市富民縣、揚(yáng)州市廣陵區(qū)、重慶市墊江縣
萬寧市三更羅鎮(zhèn)、阿壩藏族羌族自治州壤塘縣、齊齊哈爾市克山縣、信陽市羅山縣、南平市政和縣
周口市沈丘縣、湘潭市岳塘區(qū)、梅州市梅江區(qū)、松原市長(zhǎng)嶺縣、雙鴨山市寶山區(qū)、延邊和龍市
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三門峽市盧氏縣、忻州市靜樂縣、十堰市茅箭區(qū)、甘孜新龍縣、通化市東昌區(qū)、惠州市惠陽區(qū)、甘孜理塘縣
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重慶市秀山縣、文昌市東郊鎮(zhèn)、南昌市安義縣、濟(jì)南市歷下區(qū)、福州市倉(cāng)山區(qū)、中山市港口鎮(zhèn)
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日債劇烈波動(dòng)，歸根結(jié)底是市場(chǎng)對(duì)美債信仰開始動(dòng)搖|界面新聞
文 張濤（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“休戰(zhàn)”后，市場(chǎng)緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場(chǎng)的波動(dòng)再次觸發(fā)了市場(chǎng)的不安。
5月20日以來，30年期日本國(guó)債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過20個(gè)基點(diǎn)（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個(gè)交易日內(nèi)，長(zhǎng)端日債收益率上行如此快，相應(yīng)給長(zhǎng)債持有者帶來不小的浮虧壓力。債券收益率與價(jià)格呈反比，收益率上行意味著價(jià)格下降。
截至4月末，過去12個(gè)月日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進(jìn)程（quantitative tightening，QT）均已開啟，相應(yīng)地，日債利率環(huán)境也會(huì)趨緊。尤其是日本央行減持日債會(huì)帶來市場(chǎng)供需關(guān)系的變化——這是糾正長(zhǎng)期量化寬松造成市場(chǎng)扭曲必經(jīng)的，長(zhǎng)端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長(zhǎng)，上行幅度越大。因此，近期日債市場(chǎng)的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預(yù)”的表態(tài)來看，日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定，周五長(zhǎng)端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場(chǎng)不安的情緒并未解除，對(duì)于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對(duì)美債的信仰出現(xiàn)了動(dòng)搖。日債波動(dòng)前，穆迪剛剛下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來了美國(guó)關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素就是美國(guó)政府能否保證其財(cái)政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過36萬億美元，可流通的美債也高達(dá)29萬億美元。按照本財(cái)年前6個(gè)月的美國(guó)政府利息支出規(guī)模推算，美國(guó)政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬億美元，平均付息率超過3.3%，現(xiàn)在美國(guó)政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國(guó)政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲(chǔ)持還有4萬億美債，海外投資者持有9萬億美債，兩者合計(jì)持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)了量化緊縮，并已經(jīng)累計(jì)減持了1.5萬億美債，而從多國(guó)央行持續(xù)增持黃金等外儲(chǔ)多元化舉動(dòng)來看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實(shí)際上宣告特朗普想快速整頓美國(guó)財(cái)政的計(jì)劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過，若最終獲得參議院通過，那么在減稅影響下，美國(guó)財(cái)政收支矛盾會(huì)進(jìn)一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來彌補(bǔ)收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來的通脹壓力，令美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程的恢復(fù)一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國(guó)居民的房貸、消費(fèi)和企業(yè)投資，更會(huì)直接影響到市場(chǎng)對(duì)美債的定價(jià)。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會(huì)回頭，“混亂”還會(huì)持續(xù)下去，不確定和不可測(cè)因素只會(huì)越來越多。
短期內(nèi)這些因素都不會(huì)逆轉(zhuǎn)，美債市場(chǎng)的波動(dòng)還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動(dòng)的美債市場(chǎng)還會(huì)惡化為動(dòng)蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過了2萬億美元，這兩個(gè)月無疑是“脆弱”窗口期。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的上升一定意味著潛在溢價(jià)回報(bào)的提高，經(jīng)過調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強(qiáng)的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)作為流動(dòng)性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）
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