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榆林市清澗縣、漯河市源匯區(qū)、三亞市吉陽(yáng)區(qū)、保山市隆陽(yáng)區(qū)、宣城市寧國(guó)市、武威市涼州區(qū)、寧夏固原市彭陽(yáng)縣
寶雞市鳳縣、溫州市鹿城區(qū)、甘南臨潭縣、衢州市柯城區(qū)、哈爾濱市五常市
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中山市南朗鎮(zhèn)、成都市武侯區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、武漢市洪山區(qū)、攀枝花市東區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市杭錦后旗、甘南迭部縣、大興安嶺地區(qū)塔河縣、大慶市紅崗區(qū)
漢中市城固縣、麗江市永勝縣、永州市冷水灘區(qū)、大興安嶺地區(qū)松嶺區(qū)、忻州市繁峙縣、九江市柴桑區(qū)、泉州市鯉城區(qū)、廣西百色市德?？h、澄邁縣福山鎮(zhèn)、吉安市廬陵新區(qū)
廣西桂林市靈川縣、荊州市江陵縣、隴南市徽縣、銅陵市銅官區(qū)、泉州市豐澤區(qū)、阜新市阜新蒙古族自治縣、汕頭市潮南區(qū)、安康市嵐皋縣
德宏傣族景頗族自治州瑞麗市、十堰市丹江口市、寶雞市鳳翔區(qū)、白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、武漢市江岸區(qū)、臨汾市浮山縣、益陽(yáng)市安化縣
錦州市古塔區(qū)、太原市尖草坪區(qū)、延邊龍井市、株洲市攸縣、綿陽(yáng)市游仙區(qū)、廣西玉林市興業(yè)縣、營(yíng)口市西市區(qū)
沈陽(yáng)市大東區(qū)、宜賓市珙縣、安康市鎮(zhèn)坪縣、內(nèi)蒙古興安盟烏蘭浩特市、莆田市荔城區(qū)
黔東南天柱縣、濟(jì)寧市梁山縣、晉中市太谷區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)、泉州市永春縣、伊春市豐林縣、萬(wàn)寧市山根鎮(zhèn)
哈爾濱市方正縣、遵義市紅花崗區(qū)、哈爾濱市香坊區(qū)、佳木斯市同江市、通化市二道江區(qū)、隴南市徽縣、齊齊哈爾市龍江縣、三明市尤溪縣、涼山越西縣
運(yùn)城市鹽湖區(qū)、呂梁市文水縣、慶陽(yáng)市合水縣、陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、涼山西昌市、忻州市神池縣、汕尾市陸豐市、運(yùn)城市聞喜縣、達(dá)州市大竹縣
平頂山市寶豐縣、內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博礦區(qū)、成都市簡(jiǎn)陽(yáng)市、寧夏吳忠市同心縣、臨汾市霍州市、白銀市平川區(qū)、自貢市貢井區(qū)、晉城市澤州縣、金華市浦江縣、寧夏中衛(wèi)市海原縣
成都市成華區(qū)、株洲市醴陵市、晉中市和順縣、樂(lè)山市馬邊彝族自治縣、大連市西崗區(qū)、許昌市禹州市、七臺(tái)河市新興區(qū)、常州市金壇區(qū)、自貢市貢井區(qū)、上海市浦東新區(qū)
九江市都昌縣、廣西玉林市福綿區(qū)、黃山市黟縣、安康市寧陜縣、鄂州市華容區(qū)、遵義市匯川區(qū)、齊齊哈爾市龍江縣、南陽(yáng)市鎮(zhèn)平縣、重慶市黔江區(qū)、吉安市青原區(qū)
池州市石臺(tái)縣、三明市寧化縣、梅州市平遠(yuǎn)縣、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市土默特右旗、沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)、運(yùn)城市聞喜縣、廣西百色市右江區(qū)
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日債劇烈波動(dòng)，歸根結(jié)底是市場(chǎng)對(duì)美債信仰開(kāi)始動(dòng)搖|界面新聞
文 張濤（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“休戰(zhàn)”后，市場(chǎng)緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場(chǎng)的波動(dòng)再次觸發(fā)了市場(chǎng)的不安。
5月20日以來(lái)，30年期日本國(guó)債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過(guò)20個(gè)基點(diǎn)（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個(gè)交易日內(nèi)，長(zhǎng)端日債收益率上行如此快，相應(yīng)給長(zhǎng)債持有者帶來(lái)不小的浮虧壓力。債券收益率與價(jià)格呈反比，收益率上行意味著價(jià)格下降。
截至4月末，過(guò)去12個(gè)月日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進(jìn)程（quantitative tightening，QT）均已開(kāi)啟，相應(yīng)地，日債利率環(huán)境也會(huì)趨緊。尤其是日本央行減持日債會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)供需關(guān)系的變化——這是糾正長(zhǎng)期量化寬松造成市場(chǎng)扭曲必經(jīng)的，長(zhǎng)端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長(zhǎng)，上行幅度越大。因此，近期日債市場(chǎng)的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預(yù)”的表態(tài)來(lái)看，日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定，周五長(zhǎng)端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場(chǎng)不安的情緒并未解除，對(duì)于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對(duì)美債的信仰出現(xiàn)了動(dòng)搖。日債波動(dòng)前，穆迪剛剛下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來(lái)了美國(guó)關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素就是美國(guó)政府能否保證其財(cái)政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過(guò)36萬(wàn)億美元，可流通的美債也高達(dá)29萬(wàn)億美元。按照本財(cái)年前6個(gè)月的美國(guó)政府利息支出規(guī)模推算，美國(guó)政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，平均付息率超過(guò)3.3%，現(xiàn)在美國(guó)政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國(guó)政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲(chǔ)持還有4萬(wàn)億美債，海外投資者持有9萬(wàn)億美債，兩者合計(jì)持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)了量化緊縮，并已經(jīng)累計(jì)減持了1.5萬(wàn)億美債，而從多國(guó)央行持續(xù)增持黃金等外儲(chǔ)多元化舉動(dòng)來(lái)看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實(shí)際上宣告特朗普想快速整頓美國(guó)財(cái)政的計(jì)劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過(guò)，若最終獲得參議院通過(guò)，那么在減稅影響下，美國(guó)財(cái)政收支矛盾會(huì)進(jìn)一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來(lái)彌補(bǔ)收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來(lái)的通脹壓力，令美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程的恢復(fù)一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國(guó)居民的房貸、消費(fèi)和企業(yè)投資，更會(huì)直接影響到市場(chǎng)對(duì)美債的定價(jià)。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會(huì)回頭，“混亂”還會(huì)持續(xù)下去，不確定和不可測(cè)因素只會(huì)越來(lái)越多。
短期內(nèi)這些因素都不會(huì)逆轉(zhuǎn)，美債市場(chǎng)的波動(dòng)還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動(dòng)的美債市場(chǎng)還會(huì)惡化為動(dòng)蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過(guò)了2萬(wàn)億美元，這兩個(gè)月無(wú)疑是“脆弱”窗口期。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的上升一定意味著潛在溢價(jià)回報(bào)的提高，經(jīng)過(guò)調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強(qiáng)的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)作為流動(dòng)性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）
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