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吉林市樺甸市、廣西防城港市上思縣、宿州市蕭縣、果洛甘德縣、北京市豐臺(tái)區(qū)、呂梁市興縣、揚(yáng)州市廣陵區(qū)、湘潭市岳塘區(qū)、長(zhǎng)治市沁縣
東莞市中堂鎮(zhèn)、宜春市宜豐縣、寧夏固原市涇源縣、西寧市城中區(qū)、陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、鐵嶺市昌圖縣、溫州市洞頭區(qū)、茂名市高州市、東莞市長(zhǎng)安鎮(zhèn)
東莞市鳳崗鎮(zhèn)、平頂山市葉縣、牡丹江市海林市、臺(tái)州市溫嶺市、蘭州市紅古區(qū)、南京市鼓樓區(qū)、衡陽(yáng)市耒陽(yáng)市、蘭州市安寧區(qū)、文昌市文城鎮(zhèn)
菏澤市巨野縣、龍巖市新羅區(qū)、澄邁縣大豐鎮(zhèn)、四平市鐵東區(qū)、樂(lè)山市馬邊彝族自治縣、平頂山市石龍區(qū)
臨高縣調(diào)樓鎮(zhèn)、阿壩藏族羌族自治州松潘縣、葫蘆島市建昌縣、白山市臨江市、儋州市排浦鎮(zhèn)、上海市青浦區(qū)、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣、北京市朝陽(yáng)區(qū)
哈爾濱市延壽縣、六盤水市六枝特區(qū)、楚雄楚雄市、云浮市郁南縣、楚雄大姚縣、廣元市蒼溪縣、合肥市肥西縣、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、湘潭市湘鄉(xiāng)市
滁州市天長(zhǎng)市、甘孜雅江縣、陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、曲靖市羅平縣、涼山德昌縣
酒泉市敦煌市、廣西桂林市秀峰區(qū)、黔東南施秉縣、汕尾市陸豐市、徐州市新沂市、本溪市平山區(qū)
淮安市淮安區(qū)、濟(jì)寧市嘉祥縣、吉安市峽江縣、臨沂市蒙陰縣、鹽城市響水縣
福州市羅源縣、南充市高坪區(qū)、廣元市劍閣縣、涼山昭覺(jué)縣、鹽城市大豐區(qū)、廣西南寧市青秀區(qū)、長(zhǎng)治市襄垣縣、洛陽(yáng)市嵩縣、咸陽(yáng)市涇陽(yáng)縣、商洛市洛南縣
煙臺(tái)市棲霞市、合肥市蜀山區(qū)、安慶市大觀區(qū)、駐馬店市遂平縣、延安市志丹縣、東營(yíng)市東營(yíng)區(qū)、蘭州市城關(guān)區(qū)、大理巍山彝族回族自治縣、棗莊市臺(tái)兒莊區(qū)
揭陽(yáng)市揭東區(qū)、呂梁市交口縣、通化市東昌區(qū)、咸寧市赤壁市、中山市東鳳鎮(zhèn)、周口市川匯區(qū)、煙臺(tái)市棲霞市、長(zhǎng)沙市芙蓉區(qū)、宿州市蕭縣、營(yíng)口市鲅魚圈區(qū)
內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、廣西桂林市秀峰區(qū)、漳州市長(zhǎng)泰區(qū)、南京市玄武區(qū)、廣州市從化區(qū)、宜賓市興文縣、昭通市魯?shù)榭h、廣西欽州市靈山縣、三亞市吉陽(yáng)區(qū)、淮安市洪澤區(qū)
邵陽(yáng)市城步苗族自治縣、晉城市沁水縣、泰州市興化市、隴南市禮縣、重慶市萬(wàn)州區(qū)、周口市沈丘縣
南陽(yáng)市鎮(zhèn)平縣、咸寧市崇陽(yáng)縣、成都市溫江區(qū)、阜新市海州區(qū)、遂寧市安居區(qū)
無(wú)錫市新吳區(qū)、銅仁市沿河土家族自治縣、六盤水市六枝特區(qū)、河源市連平縣、黃山市歙縣、金昌市永昌縣、成都市龍泉驛區(qū)、忻州市繁峙縣、隴南市兩當(dāng)縣
渭南市澄城縣、武漢市新洲區(qū)、永州市冷水灘區(qū)、常德市津市市、九江市修水縣、呂梁市孝義市
菏澤市鄄城縣、武漢市武昌區(qū)、懷化市會(huì)同縣、滁州市瑯琊區(qū)、運(yùn)城市稷山縣、巴中市恩陽(yáng)區(qū)、六盤水市盤州市、東莞市高埗鎮(zhèn)、寶雞市眉縣、松原市寧江區(qū)
臨滄市鳳慶縣、宜春市高安市、貴陽(yáng)市白云區(qū)、洛陽(yáng)市伊川縣、青島市城陽(yáng)區(qū)、常州市天寧區(qū)、珠海市香洲區(qū)、遂寧市安居區(qū)、南京市玄武區(qū)、南京市溧水區(qū)
銅川市印臺(tái)區(qū)、廣西貴港市桂平市、常州市天寧區(qū)、果洛久治縣、淄博市臨淄區(qū)、自貢市自流井區(qū)、七臺(tái)河市桃山區(qū)、七臺(tái)河市新興區(qū)
定安縣龍河鎮(zhèn)、伊春市大箐山縣、重慶市江津區(qū)、南通市海門區(qū)、東營(yíng)市墾利區(qū)
洛陽(yáng)市洛龍區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、邵陽(yáng)市城步苗族自治縣、朔州市平魯區(qū)、呂梁市石樓縣、楚雄永仁縣、樂(lè)東黎族自治縣利國(guó)鎮(zhèn)、廣西柳州市融安縣
蚌埠市龍子湖區(qū)、寶雞市陳倉(cāng)區(qū)、四平市公主嶺市、張掖市高臺(tái)縣、楚雄永仁縣、菏澤市巨野縣、昭通市永善縣、綏化市海倫市、廣西崇左市龍州縣
重慶市巫溪縣、六盤水市六枝特區(qū)、聊城市東昌府區(qū)、安慶市宿松縣、株洲市荷塘區(qū)、大同市靈丘縣、開(kāi)封市尉氏縣、周口市項(xiàng)城市
白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、通化市二道江區(qū)、株洲市蘆淞區(qū)、中山市石岐街道、婁底市雙峰縣、晉中市和順縣
重慶市大渡口區(qū)、天津市南開(kāi)區(qū)、甘孜理塘縣、寧夏吳忠市紅寺堡區(qū)、雞西市恒山區(qū)、松原市長(zhǎng)嶺縣、大理大理市、淮安市漣水縣、安順市平壩區(qū)、濟(jì)南市章丘區(qū)
揭陽(yáng)市普寧市、雅安市名山區(qū)、吉安市安福縣、蘇州市常熟市、六安市舒城縣、溫州市鹿城區(qū)、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、儋州市和慶鎮(zhèn)、西寧市城北區(qū)、安陽(yáng)市殷都區(qū)
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漢中市城固縣、儋州市木棠鎮(zhèn)、連云港市贛榆區(qū)、廣西桂林市七星區(qū)、平頂山市衛(wèi)東區(qū)、紅河紅河縣、大理巍山彝族回族自治縣
潮州市饒平縣、文山富寧縣、洛陽(yáng)市汝陽(yáng)縣、惠州市惠東縣、九江市修水縣、阿壩藏族羌族自治州茂縣、阿壩藏族羌族自治州小金縣
煙臺(tái)市萊陽(yáng)市、楚雄大姚縣、銅仁市碧江區(qū)、江門市蓬江區(qū)、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市海拉爾區(qū)、新鄉(xiāng)市長(zhǎng)垣市
濟(jì)寧市嘉祥縣、嘉興市海寧市、武漢市洪山區(qū)、阜陽(yáng)市潁東區(qū)、沈陽(yáng)市新民市、廣西玉林市博白縣、成都市崇州市、宿州市泗縣
杭州市臨安區(qū)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、沈陽(yáng)市遼中區(qū)、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、常德市桃源縣
南平市建甌市、張家界市武陵源區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣千家鎮(zhèn)、曲靖市師宗縣、黑河市孫吳縣、雙鴨山市友誼縣、蘇州市太倉(cāng)市、駐馬店市平輿縣
黔東南臺(tái)江縣、三明市三元區(qū)、通化市二道江區(qū)、臨汾市大寧縣、伊春市南岔縣、大理鶴慶縣
蘭州市西固區(qū)、忻州市保德縣、南京市鼓樓區(qū)、湖州市安吉縣、云浮市新興縣、阜新市阜新蒙古族自治縣、德州市夏津縣、廣西百色市那坡縣、廈門市翔安區(qū)
黃岡市英山縣、馬鞍山市和縣、白城市通榆縣、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、杭州市江干區(qū)、洛陽(yáng)市老城區(qū)、煙臺(tái)市蓬萊區(qū)、文昌市昌灑鎮(zhèn)、上饒市弋陽(yáng)縣
中山市坦洲鎮(zhèn)、三亞市海棠區(qū)、寧波市鄞州區(qū)、連云港市東?？h、鄂州市梁子湖區(qū)、連云港市贛榆區(qū)、聊城市高唐縣、南陽(yáng)市社旗縣、九江市共青城市
大理祥云縣、東莞市洪梅鎮(zhèn)、鹽城市建湖縣、亳州市渦陽(yáng)縣、云浮市新興縣、寧夏吳忠市紅寺堡區(qū)
信陽(yáng)市固始縣、湘潭市湘潭縣、鞍山市臺(tái)安縣、廣西防城港市東興市、普洱市景谷傣族彝族自治縣、海西蒙古族德令哈市、上海市青浦區(qū)、天水市張家川回族自治縣、大興安嶺地區(qū)塔河縣、蘭州市榆中縣
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IPO雷達(dá)｜15年間四沖上市，做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券
記者｜張喬遇
中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司（簡(jiǎn)稱：新荷花、公司）近日向港交所遞交了招股書，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。
這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場(chǎng)。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書并獲受理，2023年再在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過(guò)會(huì)后，新荷花曾遭到有關(guān)財(cái)務(wù)造假的舉報(bào)，二次申報(bào)時(shí)僅一輪問(wèn)詢后就匆匆撤回。
本次上市，新荷花盈利能力持續(xù)惡化，綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%，且在報(bào)告期（2022年至2024年）持續(xù)下滑。凈利潤(rùn)率也從2022年的9.9%滑落至2024年的7.1%，這主要?dú)w咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤(rùn)率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。
還需指出的是，報(bào)告期新荷花的客戶留存率急劇下降，從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競(jìng)爭(zhēng)激烈、高度分散的中藥飲片市場(chǎng)中，新荷花市占率不足1%，公司競(jìng)爭(zhēng)力幾何？
業(yè)務(wù)不賺錢了？客戶留存率下降18個(gè)百分點(diǎn)
公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性，新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年，新荷花的營(yíng)業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元；凈利潤(rùn)分別為7739.5萬(wàn)元、1.04億元和8911.2萬(wàn)元。
圖片來(lái)源：新荷花官網(wǎng)根據(jù)前次遞交招股書，新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元；凈利潤(rùn)分別為2919.23萬(wàn)元、3718.83萬(wàn)元和4586.55萬(wàn)元。可以看到，兩次報(bào)告期期間公司收入、凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
具體來(lái)看，新荷花報(bào)告期毒性飲片收入占比較低，分別為14.8%、16.8%和13.8%，但收入增速不穩(wěn)定，2024年同比下滑10.42%；普通飲片收入占比較高，分別為85.2%、83.2%和86.2%。
不過(guò)，界面新聞注意到，新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%，但2022年的毛利率卻只有21.1%，且2023年、2024年持續(xù)下滑，分別為18.5%、17.1%。其中，為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%；收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但也大幅下滑，從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。
新荷花表示，主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因?yàn)楣?span>向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加，而由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這些客戶類型的利潤(rùn)率通常較低。
圖片來(lái)源：招股書界面新聞注意到，2019年，新荷花來(lái)自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%，來(lái)自藥店收入占比為6.38%，對(duì)比來(lái)看，來(lái)自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升，而原來(lái)自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%，但在本次報(bào)告期的銷售占比下滑至13%以下。
圖片來(lái)源：前次招股書
圖片來(lái)源：招股書不過(guò)，在本次報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年），新荷花來(lái)自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%，來(lái)自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%，合計(jì)銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。
可以看到，除2023年小幅上升之外，2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限，但綜合毛利率卻下滑了4個(gè)百分點(diǎn)，公司對(duì)于毛利率下降的解釋是否有些牽強(qiáng)？
招股書顯示，導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑，其原因在于原材料成本上漲，對(duì)盈利能力造成壓力。這也說(shuō)明了，新荷花品牌對(duì)下游客戶議價(jià)能力有所降低。公司凈利潤(rùn)率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤(rùn)率可以達(dá)到12.61%。
值得注意的是，新荷花報(bào)告期客戶留存率大幅下滑，分別為86.5%、81.6%和63.6%。
銷售費(fèi)用率僅4%，仍擬募資用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)
根據(jù)幾次遞交的申報(bào)材料，新荷花的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費(fèi)用率分別為8.54%、7.07%和6.91%，遠(yuǎn)低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司（包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等）平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市，新荷花的銷售及分銷開(kāi)支占收入比重再度減少，分別只有5.7%、4.6%和4.0%。
公司有146名銷售人員，主要銷售及分銷開(kāi)支中超六成為銷售人員薪酬，此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開(kāi)支、廣告及推廣開(kāi)支及其他。
界面新聞注意到，銷售費(fèi)用率較低的情況下，新荷花擬募集資金的第二項(xiàng)使用計(jì)劃為用于銷售及營(yíng)銷活動(dòng)。其中包括與國(guó)家級(jí)媒體建立合作通過(guò)加大廣告宣傳力度，同時(shí)加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大在中國(guó)的市場(chǎng)滲透率和銷售覆蓋率。此外，新荷花還將用于在中國(guó)設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店，通過(guò)線下實(shí)體互動(dòng)體驗(yàn)增加品牌認(rèn)知度。
從以往收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過(guò)公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計(jì)劃，據(jù)招股書披露，新荷花正在進(jìn)軍零售市場(chǎng)。
公司計(jì)劃打造“新荷花”品牌下保健品，將于2025年4月推出中藥保健品平臺(tái)金色荷花，提供適用于零售消費(fèi)者的個(gè)人化中藥養(yǎng)生健康補(bǔ)劑，包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。
新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹，該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分，面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者，功效為恢復(fù)護(hù)理、免疫力增強(qiáng)等。公司正在香港和部分東南亞市場(chǎng)引入此產(chǎn)品，并計(jì)劃通過(guò)跨境電商平臺(tái)進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)。
圖片來(lái)源：招股書除此之外，公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示，新荷花的報(bào)告期研發(fā)開(kāi)支分別為962.1萬(wàn)元、1150.1萬(wàn)元和1712.5萬(wàn)元，占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%，不足2%，主要為材料開(kāi)支和研發(fā)人員薪酬福利開(kāi)支。公司研發(fā)人員22人，占員工總數(shù)的比例僅3.57%。
市占率不足1%，產(chǎn)品多次因質(zhì)量問(wèn)題被點(diǎn)名
中藥飲片市場(chǎng)相對(duì)分散，大多數(shù)市場(chǎng)參與者的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)能有限。2023年，中國(guó)擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)到2334家，其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小，年產(chǎn)值超過(guò)10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。
2023年，前五大中藥飲片市場(chǎng)參與者的市場(chǎng)份額合計(jì)僅2.7%，其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場(chǎng)份額，新荷花雖然位列第二，但其所占的市場(chǎng)份額只有0.4%，且與另一名市場(chǎng)參與者擁有同等市場(chǎng)份額，緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場(chǎng)份額，足以見(jiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，暫未形成較大差距。
值得注意的是，公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問(wèn)題被多次點(diǎn)名。
據(jù)悉，2019年11月，因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子（炒）質(zhì)量不符合規(guī)定，山東省藥品監(jiān)督管理局對(duì)相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施；2024年10月31日，國(guó)家藥監(jiān)局通報(bào)了19批次不符合規(guī)定的藥品，其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn)，新荷花生產(chǎn)的批號(hào)為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。
界面新聞注意到，新荷花允許客戶在驗(yàn)收時(shí)驗(yàn)貨并確認(rèn)是否符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，任何不符或損壞可以進(jìn)行退換貨，報(bào)告期各期，新荷花退貨應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別為624.00萬(wàn)元、1833.60萬(wàn)元、2123.30萬(wàn)元。
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