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三亞市吉陽區(qū)、安陽市內(nèi)黃縣、廣西貴港市港北區(qū)、湘潭市岳塘區(qū)、南陽市鎮(zhèn)平縣、內(nèi)蒙古赤峰市巴林右旗、合肥市瑤海區(qū)、郴州市桂陽縣
周口市商水縣、湘西州花垣縣、廣西柳州市柳城縣、廣西百色市平果市、東營市河口區(qū)、株洲市石峰區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、阜陽市潁上縣、安康市寧陜縣
樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、南通市崇川區(qū)、滁州市明光市、常州市鐘樓區(qū)、菏澤市定陶區(qū)、定西市臨洮縣、遼陽市文圣區(qū)、廣西柳州市三江侗族自治縣、雅安市滎經(jīng)縣
吉安市新干縣、天水市武山縣、通化市二道江區(qū)、成都市都江堰市、遵義市仁懷市、丹東市振興區(qū)、延安市富縣、長春市雙陽區(qū)、朝陽市朝陽縣、蚌埠市五河縣
臨沂市郯城縣、上海市崇明區(qū)、聊城市冠縣、安順市西秀區(qū)、大慶市肇州縣
內(nèi)蒙古呼倫貝爾市扎賚諾爾區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟突泉縣、衡陽市石鼓區(qū)、嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)、馬鞍山市當(dāng)涂縣、鄭州市登封市、通化市通化縣
重慶市南川區(qū)、海東市化隆回族自治縣、肇慶市封開縣、長沙市開福區(qū)、河源市和平縣、海北祁連縣、綏化市肇東市
東莞市麻涌鎮(zhèn)、齊齊哈爾市建華區(qū)、黃石市黃石港區(qū)、阜新市阜新蒙古族自治縣、廣西玉林市興業(yè)縣、慶陽市正寧縣、泉州市金門縣
大慶市肇州縣、黔東南臺江縣、漢中市留壩縣、蘭州市永登縣、蚌埠市龍子湖區(qū)、貴陽市開陽縣
渭南市華州區(qū)、汕頭市龍湖區(qū)、杭州市濱江區(qū)、湘西州保靖縣、益陽市安化縣、臨汾市吉縣、黔西南貞豐縣、三明市清流縣
黃岡市紅安縣、東莞市黃江鎮(zhèn)、汕尾市陸豐市、焦作市解放區(qū)、黃南同仁市、成都市成華區(qū)、溫州市龍港市
中山市東鳳鎮(zhèn)、普洱市墨江哈尼族自治縣、東莞市橫瀝鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)、永州市冷水灘區(qū)、西寧市城東區(qū)、南平市延平區(qū)、萬寧市東澳鎮(zhèn)、三明市將樂縣
寧波市奉化區(qū)、運(yùn)城市鹽湖區(qū)、寧德市古田縣、蕪湖市無為市、廣西柳州市城中區(qū)、信陽市光山縣、廣州市荔灣區(qū)、果洛久治縣、蚌埠市固鎮(zhèn)縣
吉安市永新縣、青島市平度市、廣西北海市銀海區(qū)、株洲市荷塘區(qū)、濱州市無棣縣、昆明市盤龍區(qū)、寧夏銀川市永寧縣
鎮(zhèn)江市丹陽市、西安市蓮湖區(qū)、臨汾市浮山縣、平頂山市舞鋼市、甘孜康定市、呂梁市柳林縣、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、遼源市西安區(qū)、鶴崗市蘿北縣
安慶市懷寧縣、泉州市惠安縣、麗水市云和縣、大理大理市、沈陽市皇姑區(qū)、隴南市禮縣、運(yùn)城市河津市、常德市漢壽縣
廣西崇左市天等縣、福州市鼓樓區(qū)、黃石市陽新縣、隴南市文縣、駐馬店市正陽縣、宜昌市長陽土家族自治縣
蘭州市永登縣、麗水市云和縣、鐵嶺市西豐縣、宜賓市珙縣、樂山市峨眉山市、漳州市平和縣、鷹潭市余江區(qū)
宜賓市興文縣、定西市臨洮縣、麗江市永勝縣、滁州市定遠(yuǎn)縣、涼山美姑縣、南平市武夷山市
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財(cái)說｜CXO板塊集體回暖，泰格醫(yī)藥“掉隊(duì)”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來2025“開門紅”。第一季度，CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績顯著改善，結(jié)束了此前一年的低迷態(tài)勢。
龍頭藥明康德（603259.SH）表現(xiàn)最為突出，一季度營收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤更是同比增長89.1%至36.7億元?？谍埢桑?00759.SZ）一季度營收30.99億元，同比增長16.03%；凈利潤3.06億元，同比增幅達(dá)32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達(dá)523.3億元，同比增長47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
作為頭部CXO之一，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）業(yè)績卻處于下滑態(tài)勢。2024年，泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績進(jìn)一步惡化，收入環(huán)比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續(xù)減少5.79%，凈利潤跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊(duì)？
泰格醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)集中于臨床試驗(yàn)服務(wù)，2024年“臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項(xiàng)目總數(shù)從2023年的752個增長至2024年的831個，但客戶普遍面臨資金緊張、項(xiàng)目推進(jìn)受阻，導(dǎo)致有效訂單不足。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)CRO價(jià)格戰(zhàn)激烈，訂單平均單價(jià)持續(xù)下降。收入下滑同時(shí)，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。
利潤結(jié)構(gòu)上，泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過去的正值轉(zhuǎn)為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權(quán)投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻(xiàn)5.63億與6.77億元，2024年則轉(zhuǎn)為凈虧損。由于這類投資資產(chǎn)通過“按公允價(jià)值計(jì)量”的方式計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉(zhuǎn)冷直接反映于賬面表現(xiàn)，成為公司凈利潤暴跌的次要推手。此外，部分客戶項(xiàng)目取消及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇，亦對公司現(xiàn)金流構(gòu)成隱患。
區(qū)域結(jié)構(gòu)也揭示泰格醫(yī)藥的增長困境。2024年，公司境內(nèi)營收同比下降17.11%，遠(yuǎn)高于境外市場的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響，早期Biotech企業(yè)項(xiàng)目取消頻發(fā)。相較之下，海外市場在剔除疫苗因素后已恢復(fù)增長，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實(shí)現(xiàn)營收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤環(huán)比回升至1.65億元，但在競爭更趨激烈的環(huán)境中，尚不足以扭轉(zhuǎn)全年度增長乏力趨勢。
戰(zhàn)略層面，泰格醫(yī)藥試圖通過裁撤疫苗業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、壓縮虧損業(yè)務(wù)線來收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，但調(diào)整仍屬“修補(bǔ)式應(yīng)對”，未顯現(xiàn)出對成本結(jié)構(gòu)或毛利機(jī)制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對凈利率與人均效能的實(shí)質(zhì)性改善，2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長。AI應(yīng)用若不能深入融合業(yè)務(wù)流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對沖價(jià)格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢。
另一方面，泰格醫(yī)藥在國際化戰(zhàn)略方面進(jìn)展緩慢。雖然2024年收購日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場業(yè)務(wù)拓展，但境外營收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶對項(xiàng)目質(zhì)量與交付穩(wěn)定性的要求更高，泰格醫(yī)藥當(dāng)前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運(yùn)營模式顯然難以匹配這一趨勢轉(zhuǎn)變。
國際業(yè)務(wù)短期難挑大梁、國內(nèi)訂單面臨壓價(jià)與回款壓力，使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結(jié)構(gòu)性困局中。
行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業(yè)通過CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領(lǐng)域的深度布局，逐步建立起完整的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)22.4億元，同比暴增187.6%，同時(shí)SPPS反應(yīng)釜總產(chǎn)能計(jì)劃于年底提升至10萬升，領(lǐng)先同行多個量級。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，受益于與禮來、信達(dá)等合作項(xiàng)目，訂單呈高速增長趨勢。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期中搶占主動。
AI賦能成為推動運(yùn)營效率變化的另一路徑。藥明康德財(cái)報(bào)顯示，2022至2024年員工人數(shù)雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創(chuàng)收與人均凈利潤保持穩(wěn)定增長。相比之下，凱萊英雖已開啟AI流程測試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標(biāo)同比下降，暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象，但2024年數(shù)據(jù)未見延續(xù)性趨勢。現(xiàn)階段，僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑，其余企業(yè)多處于探索階段。
此外，盡管全球融資環(huán)境有改善的預(yù)期存在，但CXO行業(yè)價(jià)格基線已受到影響。2022年以來國內(nèi)臨床研究服務(wù)價(jià)格水平逐年下調(diào)，2024年初降至2022年均價(jià)的70%左右。企業(yè)為爭奪訂單不斷下調(diào)服務(wù)報(bào)價(jià)，價(jià)格回升預(yù)期有限。由此，多數(shù)CXO企業(yè)通過布局海外產(chǎn)能（如新加坡、瑞士、英國等）應(yīng)對潛在政策變動，也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國藥企出海，進(jìn)入東南亞、中東等新興市場。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開展初步投資或并購。
綜合看 ，頭部企業(yè)通過TIDES等高附加值業(yè)務(wù)擴(kuò)展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。部分企業(yè)尚處策略調(diào)整與驗(yàn)證階段，在技術(shù)融合、定價(jià)能力及項(xiàng)目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時(shí)間驗(yàn)證。當(dāng)前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間，反映市場對未來利潤增速預(yù)期的調(diào)整，也對企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與海外風(fēng)險(xiǎn)對沖能力提出了更高要求。
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