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懷化市靖州苗族侗族自治縣、銅仁市思南縣、普洱市瀾滄拉祜族自治縣、張掖市臨澤縣、寧波市寧?？h、南昌市新建區(qū)、沈陽市大東區(qū)、大興安嶺地區(qū)呼瑪縣、中山市三角鎮(zhèn)、恩施州恩施市
白山市渾江區(qū)、安陽市安陽縣、直轄縣仙桃市、攀枝花市東區(qū)、淮北市相山區(qū)、舟山市普陀區(qū)、六安市霍邱縣、伊春市湯旺縣、常州市武進區(qū)
亳州市譙城區(qū)、懷化市洪江市、杭州市建德市、金華市磐安縣、上海市松江區(qū)
漳州市漳浦縣、樂東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)、佳木斯市湯原縣、延安市延川縣、煙臺市招遠市
西安市閻良區(qū)、泰安市肥城市、鞍山市鐵西區(qū)、重慶市江北區(qū)、上海市黃浦區(qū)、文昌市文城鎮(zhèn)
白城市鎮(zhèn)賚縣、沈陽市和平區(qū)、重慶市酉陽縣、臨沂市蘭山區(qū)、南陽市宛城區(qū)、榆林市佳縣
六盤水市六枝特區(qū)、武漢市江夏區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、蘇州市虎丘區(qū)、廣西來賓市金秀瑤族自治縣
樂東黎族自治縣萬沖鎮(zhèn)、鐵嶺市鐵嶺縣、滁州市定遠縣、三明市建寧縣、韶關(guān)市曲江區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市化德縣、萬寧市北大鎮(zhèn)、宜昌市秭歸縣、三門峽市義馬市
十堰市竹山縣、隴南市武都區(qū)、臨沂市臨沭縣、湖州市吳興區(qū)、懷化市麻陽苗族自治縣、張家界市永定區(qū)、寧夏固原市原州區(qū)、上饒市廣豐區(qū)、普洱市西盟佤族自治縣
白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、寧波市鎮(zhèn)海區(qū)、張家界市武陵源區(qū)、澄邁縣老城鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、洛陽市老城區(qū)、沈陽市皇姑區(qū)、遼陽市宏偉區(qū)、儋州市和慶鎮(zhèn)、廣西貴港市覃塘區(qū)
鷹潭市余江區(qū)、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、澄邁縣文儒鎮(zhèn)、廣西南寧市青秀區(qū)、常州市鐘樓區(qū)、徐州市銅山區(qū)、宜春市樟樹市、鹽城市濱海縣、東莞市常平鎮(zhèn)
昭通市鎮(zhèn)雄縣、樂東黎族自治縣千家鎮(zhèn)、東莞市虎門鎮(zhèn)、嘉興市秀洲區(qū)、南通市如皋市、天水市武山縣、北京市門頭溝區(qū)、重慶市榮昌區(qū)、紅河紅河縣
池州市青陽縣、廣西桂林市全州縣、杭州市上城區(qū)、白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、岳陽市云溪區(qū)、齊齊哈爾市建華區(qū)、濰坊市安丘市、大理劍川縣、隨州市隨縣、佛山市順德區(qū)
內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、沈陽市遼中區(qū)、文昌市公坡鎮(zhèn)、蕪湖市弋江區(qū)、上饒市弋陽縣
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財說｜CXO板塊集體回暖，泰格醫(yī)藥“掉隊”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來2025“開門紅”。第一季度，CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績顯著改善，結(jié)束了此前一年的低迷態(tài)勢。
龍頭藥明康德（603259.SH）表現(xiàn)最為突出，一季度營收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤更是同比增長89.1%至36.7億元?？谍埢桑?00759.SZ）一季度營收30.99億元，同比增長16.03%；凈利潤3.06億元，同比增幅達32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達523.3億元，同比增長47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
作為頭部CXO之一，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）業(yè)績卻處于下滑態(tài)勢。2024年，泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績進一步惡化，收入環(huán)比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續(xù)減少5.79%，凈利潤跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊？
泰格醫(yī)藥主營業(yè)務集中于臨床試驗服務，2024年“臨床試驗技術(shù)服務”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項目總數(shù)從2023年的752個增長至2024年的831個，但客戶普遍面臨資金緊張、項目推進受阻，導致有效訂單不足。同時，行業(yè)內(nèi)CRO價格戰(zhàn)激烈，訂單平均單價持續(xù)下降。收入下滑同時，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。
利潤結(jié)構(gòu)上，泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過去的正值轉(zhuǎn)為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權(quán)投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻5.63億與6.77億元，2024年則轉(zhuǎn)為凈虧損。由于這類投資資產(chǎn)通過“按公允價值計量”的方式計入財務報表，生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉(zhuǎn)冷直接反映于賬面表現(xiàn)，成為公司凈利潤暴跌的次要推手。此外，部分客戶項目取消及應收賬款風險加劇，亦對公司現(xiàn)金流構(gòu)成隱患。
區(qū)域結(jié)構(gòu)也揭示泰格醫(yī)藥的增長困境。2024年，公司境內(nèi)營收同比下降17.11%，遠高于境外市場的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響，早期Biotech企業(yè)項目取消頻發(fā)。相較之下，海外市場在剔除疫苗因素后已恢復增長，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實現(xiàn)營收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤環(huán)比回升至1.65億元，但在競爭更趨激烈的環(huán)境中，尚不足以扭轉(zhuǎn)全年度增長乏力趨勢。
戰(zhàn)略層面，泰格醫(yī)藥試圖通過裁撤疫苗業(yè)務團隊、壓縮虧損業(yè)務線來收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，但調(diào)整仍屬“修補式應對”，未顯現(xiàn)出對成本結(jié)構(gòu)或毛利機制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對凈利率與人均效能的實質(zhì)性改善，2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長。AI應用若不能深入融合業(yè)務流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對沖價格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢。
另一方面，泰格醫(yī)藥在國際化戰(zhàn)略方面進展緩慢。雖然2024年收購日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場業(yè)務拓展，但境外營收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶對項目質(zhì)量與交付穩(wěn)定性的要求更高，泰格醫(yī)藥當前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運營模式顯然難以匹配這一趨勢轉(zhuǎn)變。
國際業(yè)務短期難挑大梁、國內(nèi)訂單面臨壓價與回款壓力，使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結(jié)構(gòu)性困局中。
行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業(yè)通過CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領(lǐng)域的深度布局，逐步建立起完整的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務收入達22.4億元，同比暴增187.6%，同時SPPS反應釜總產(chǎn)能計劃于年底提升至10萬升，領(lǐng)先同行多個量級。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L，預計2025年將進一步擴產(chǎn)，受益于與禮來、信達等合作項目，訂單呈高速增長趨勢。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶項目，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期中搶占主動。
AI賦能成為推動運營效率變化的另一路徑。藥明康德財報顯示，2022至2024年員工人數(shù)雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創(chuàng)收與人均凈利潤保持穩(wěn)定增長。相比之下，凱萊英雖已開啟AI流程測試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標同比下降，暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象，但2024年數(shù)據(jù)未見延續(xù)性趨勢?，F(xiàn)階段，僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑，其余企業(yè)多處于探索階段。
此外，盡管全球融資環(huán)境有改善的預期存在，但CXO行業(yè)價格基線已受到影響。2022年以來國內(nèi)臨床研究服務價格水平逐年下調(diào)，2024年初降至2022年均價的70%左右。企業(yè)為爭奪訂單不斷下調(diào)服務報價，價格回升預期有限。由此，多數(shù)CXO企業(yè)通過布局海外產(chǎn)能（如新加坡、瑞士、英國等）應對潛在政策變動，也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國藥企出海，進入東南亞、中東等新興市場。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開展初步投資或并購。
綜合看 ，頭部企業(yè)通過TIDES等高附加值業(yè)務擴展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。部分企業(yè)尚處策略調(diào)整與驗證階段，在技術(shù)融合、定價能力及項目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時間驗證。當前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間，反映市場對未來利潤增速預期的調(diào)整，也對企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與海外風險對沖能力提出了更高要求。
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