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財說｜兩家原料藥上市公司遭罰，對業(yè)績有多大影響？|界面新聞 · 證券
兩家原料藥公司因壟斷受罰，對年度業(yè)績產生較大沖擊。
日前，仙琚制藥（002332.SZ）與津藥藥業(yè)（600488.SH）分別收到天津市市場監(jiān)督管理委員會下發(fā)的《行政處罰決定書》，兩家公司因在2021年11月至2024年3月期間就“地塞米松磷酸鈉原料藥”達成并實施固定價格的壟斷協(xié)議，被依法追責。
根據披露，仙琚制藥被處以沒收違法所得2374.67萬元，并以2023年度銷售額8%的標準罰款1.72億元，合計罰沒款達1.95億元，占2024年歸母凈利潤的49.17%；津藥藥業(yè)則被處以沒收違法所得4276.44萬元，按2023年銷售額8%核算罰款額為1.32億元，但考慮到“寬大情形”，最終減免80%，實繳罰款2642.80萬元，合計罰沒款為6919.24萬元，占2024年歸母凈利潤的51.85%。
上述處罰對仙琚制藥和津藥藥業(yè)業(yè)績影響有多大？
影響幾何？
此次壟斷處罰的事件源頭可追溯至新冠疫情暴發(fā)后，地塞米松磷酸鈉作為搶救危重癥患者的重要藥物，需求激增。原本僅為幾毛錢一支的注射液在2022年期間暴漲至數十元乃至近百元，湖南郴州某醫(yī)院反映該藥由0.35元/支飆升至98.76元，漲幅高達282倍。
表面上看似因疫情導致供應緊張，實際上卻是由仙琚制藥、津藥藥業(yè)、江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)三家企業(yè)聯(lián)手操縱原料藥價格，直接推動制劑價格暴漲。天津市場監(jiān)管部門查明，三家公司在2021年11月至2024年3月期間達成壟斷協(xié)議，壟斷市場定價。尤其嚴重的是，這類行為發(fā)生在國家公共衛(wèi)生應急期間，不僅擾亂市場秩序，更涉嫌借疫情之機牟取“國難財”，性質惡劣，引發(fā)強烈社會關注。
從2023年國家藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）的備案情況看，地塞米松磷酸鈉原料藥在國內僅有8家企業(yè)持有生產批文，其中三張批文分別歸屬于仙琚制藥、津藥藥業(yè)、江蘇聯(lián)環(huán)藥業(yè)，另外幾張則由小微企業(yè)持有。更關鍵的是，這三家企業(yè)不僅掌握原料藥，還具備注射劑型制劑的生產能力，形成“上游控原料、中游制劑”一體化的市場結構。這使得價格操控更具隱蔽性，普通醫(yī)院和患者難以察覺背后的合謀操作。?
仙琚制藥走出陰霾尚需時日
仙琚制藥在此次壟斷事件中被處以最重罰款，總額達1.95億元，未獲得任何寬大處理，罰沒金額占2024年歸母凈利潤的49.17%。
此次處罰除對公司財務造成直接沖擊外，董事長張宇松亦因負有管理責任被個人罰款60萬元，為三家企業(yè)中唯一高管被追責者。
雖然仙琚制藥公告稱上述1.95億元罰款已全部計入2024年損益，不會對2025年以后財務報表產生直接影響，但實際后續(xù)壓力仍不可忽視。
從產品結構拆分看，仙琚制藥2024年制劑銷售收入為24.15億元，同比增長6.02%，是營收主力。其中，自營制劑收入達22.76億元，同比增長8%；呼吸類制劑收入8.8億元，同比增長31%，主要由糠酸莫米松鼻噴劑與噻托溴銨粉霧劑拉動；麻醉肌松類增長55%，顯示集采“出清”后恢復性放量趨勢。仙琚制藥普藥類制劑收入下降19%至5.48億元，受到地塞米松磷酸鈉注射液與黃體酮注射液雙雙被納入國家與區(qū)域集采的負面影響。此外，公司婦科類收入持平為4.46億元，新產品如庚酸炔諾酮注射液與屈螺酮炔雌醇片尚處于市場導入期，尚未形成足夠規(guī)模效益；原料藥板塊則面臨價格下行壓力，自營原料藥銷售收入8.7億元，同比下降1%，其中涉及問題產品地塞米松磷酸鈉市場價格波動劇烈，直接影響其盈利質量。
不難看出，仙琚制藥的核心產品仍有若干處于集采或即將集采名單，價格壓力延續(xù)，可能抑制毛利率修復進程。2025年一季度數據顯示，公司凈利潤同比下降4.73%，尚未反映地塞米松板塊進一步放量受阻的滯后效應，未來多個季度業(yè)績仍將承壓。
津藥藥業(yè)合規(guī)污點
津藥藥業(yè)雖然罰款金額不高，但影響不能輕視。
公司2024年歸母凈利潤同比增長14.01%至1.33億元，但收入端卻出現(xiàn)明顯下滑，同比下降15%至32.15億元，反映出利潤提升更多依賴成本壓縮與非經常性因素。
具體來看，甾體激素類產品作為津藥藥業(yè)核心業(yè)務，2024年銷售收入同比下降16.89%，主要由于原料藥及相關制劑產品受需求疲軟、價格競爭激烈與集采擠壓影響，整體盈利能力走弱；氨基酸類產品同樣表現(xiàn)不佳，收入同比下滑19.32%，主要由于原料藥出口萎縮與替代品沖擊所致。公司將部分資源傾斜至特色原料藥與高端制劑方向，但短期內未形成新增長支點，整體產品結構調整仍處在陣痛期，舊有品種收入下滑尚未被新產品放量抵消。
2025年第一季度，津藥藥業(yè)營收同比下降9.03%至7.86億元，歸母凈利潤為5805萬元，增長幅度為0.07%。盡管表面保持盈利能力，但實際經營質量承壓。公司計提資產減值準備合計2174萬元，其中存貨跌價準備高達2122.14萬元，反映出庫存商品市場價格出現(xiàn)較大幅度下跌，銷售周轉放緩，終端需求疲軟問題仍在延續(xù)。應收賬款居高不下，2024年末應收賬款/凈利潤比例超300%，一季度進一步惡化，顯示賬期管理及客戶信用風險暴露加劇。
雖然津藥藥業(yè)在此次處罰中獲得80%罰款減免，僅實繳2643萬元，對當年凈利潤沖擊有限，但考慮到公司自2021年以來已連續(xù)四次因反壟斷被罰，累計金額超1.7億元，已形成嚴重的合規(guī)污點。
2021年津藥藥業(yè)因劃分醋酸氟輕松原料藥市場被罰4402萬元；2023年關聯(lián)公司金耀藥業(yè)因操縱卡莫司汀注射液價格被罰2772萬元；關聯(lián)公司天藥科技聯(lián)合其他企業(yè)操控氟尿嘧啶注射液價格被罰2988萬元。
這些歷史記錄不僅可能影響未來在集采、醫(yī)保、政府采購項目中的資格評估，還可能帶來更嚴監(jiān)管抽查頻率，提升其合規(guī)運營成本與外部信任重建難度。監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴背景下，企業(yè)合規(guī)治理能力將成為決定其能否長期留存于市場的核心因素之一。
要實現(xiàn)可持續(xù)增長，津藥藥業(yè)需徹底改變其“高依賴單一優(yōu)勢原料、薄弱內部管控”的經營模式。對公司而言，必須將過去的合規(guī)懲罰當作警鐘，而非短期成本，否則即使財務表面回穩(wěn)，市場對其價值重估將持續(xù)打折。
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