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內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、廣西賀州市富川瑤族自治縣、荊州市荊州區(qū)、儋州市雅星鎮(zhèn)、嘉興市南湖區(qū)、海東市互助土族自治縣、揭陽市揭東區(qū)、大連市沙河口區(qū)、紅河石屏縣
清遠(yuǎn)市連州市、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、長治市上黨區(qū)、吉安市新干縣、連云港市贛榆區(qū)、馬鞍山市花山區(qū)、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、重慶市南川區(qū)、寧夏石嘴山市平羅縣、廣西防城港市港口區(qū)
普洱市景谷傣族彝族自治縣、寧波市余姚市、白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、文山廣南縣、銅陵市銅官區(qū)、忻州市五臺縣、內(nèi)蒙古赤峰市紅山區(qū)、安順市普定縣
蘭州市七里河區(qū)、江門市江海區(qū)、錦州市凌河區(qū)、營口市蓋州市、晉中市壽陽縣、麗江市華坪縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣、鹽城市濱海縣、遼陽市弓長嶺區(qū)、商丘市民權(quán)縣
平頂山市魯山縣、贛州市龍南市、牡丹江市陽明區(qū)、黃山市徽州區(qū)、定安縣龍河鎮(zhèn)、麗水市景寧畬族自治縣、安陽市內(nèi)黃縣、湖州市德清縣、文昌市東郊鎮(zhèn)
阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、廣西南寧市武鳴區(qū)、咸陽市武功縣、漳州市平和縣、海東市循化撒拉族自治縣、澄邁縣福山鎮(zhèn)
潮州市潮安區(qū)、達(dá)州市萬源市、天津市北辰區(qū)、涼山雷波縣、武威市天祝藏族自治縣、邵陽市北塔區(qū)
廣西來賓市興賓區(qū)、溫州市蒼南縣、瓊海市會山鎮(zhèn)、廣西防城港市上思縣、東方市感城鎮(zhèn)、太原市萬柏林區(qū)
晉城市沁水縣、南昌市安義縣、青島市市北區(qū)、漯河市舞陽縣、北京市大興區(qū)、常德市安鄉(xiāng)縣、撫州市臨川區(qū)
嘉興市南湖區(qū)、阜陽市太和縣、茂名市茂南區(qū)、重慶市江北區(qū)、廣西柳州市柳江區(qū)、青島市市北區(qū)、臨沂市費(fèi)縣、婁底市雙峰縣、涼山喜德縣
澄邁縣文儒鎮(zhèn)、東莞市高埗鎮(zhèn)、嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)、三明市明溪縣、上饒市玉山縣、嘉興市秀洲區(qū)、邵陽市新邵縣、新余市分宜縣、齊齊哈爾市泰來縣
昌江黎族自治縣七叉鎮(zhèn)、泰州市泰興市、瀘州市江陽區(qū)、懷化市溆浦縣、長治市壺關(guān)縣
牡丹江市愛民區(qū)、北京市東城區(qū)、徐州市豐縣、黃山市休寧縣、哈爾濱市木蘭縣、益陽市桃江縣、馬鞍山市雨山區(qū)、廣州市從化區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、通化市集安市
東莞市樟木頭鎮(zhèn)、成都市郫都區(qū)、周口市鹿邑縣、天津市薊州區(qū)、蕪湖市南陵縣、溫州市永嘉縣、聊城市東昌府區(qū)、寧德市霞浦縣
內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、呂梁市交城縣、贛州市龍南市、三明市三元區(qū)、昆明市尋甸回族彝族自治縣、廣西玉林市博白縣、麗水市松陽縣、重慶市武隆區(qū)、廣西桂林市平樂縣
贛州市尋烏縣、甘孜得榮縣、信陽市潢川縣、武威市民勤縣、文昌市潭牛鎮(zhèn)、沈陽市皇姑區(qū)
天津市河北區(qū)、萬寧市萬城鎮(zhèn)、黑河市北安市、長春市雙陽區(qū)、洛陽市欒川縣、伊春市湯旺縣、濱州市鄒平市
昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、張家界市慈利縣、丹東市振興區(qū)、廣西百色市凌云縣、淄博市張店區(qū)、南充市高坪區(qū)、文昌市東路鎮(zhèn)
揭陽市普寧市、溫州市文成縣、汕頭市南澳縣、本溪市南芬區(qū)、臨沂市河?xùn)|區(qū)
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南充市高坪區(qū)、廣西河池市大化瑤族自治縣、宣城市廣德市、東莞市中堂鎮(zhèn)、葫蘆島市南票區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市托克托縣
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安慶市宿松縣、廣元市青川縣、商洛市商州區(qū)、泰州市姜堰區(qū)、西寧市大通回族土族自治縣
廣西南寧市橫州市、酒泉市敦煌市、金華市東陽市、渭南市富平縣、資陽市樂至縣、淮北市杜集區(qū)、株洲市淥口區(qū)、萬寧市三更羅鎮(zhèn)
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寧波市慈溪市、合肥市巢湖市、洛陽市洛龍區(qū)、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、天津市津南區(qū)、臨汾市霍州市、臺州市玉環(huán)市、淮北市杜集區(qū)
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聊城市茌平區(qū)、濰坊市昌樂縣、定西市岷縣、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、濟(jì)南市市中區(qū)
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財說| 提前進(jìn)入“高溫模式”，旅游市場有哪些新趨勢？|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
2025年第二季度開始，中國旅游市場在政策催化與消費(fèi)升級雙重驅(qū)動下，提前進(jìn)入“高溫模式”。五一假期，攜程青海、新疆、寧夏等地景區(qū)門票銷售額同比激增1倍至2倍；政策端也持續(xù)加碼，144小時過境免簽覆蓋60個口岸，入境游訂單同比激增130%。
市場火熱背后，旅游板塊上市公司業(yè)績卻表現(xiàn)出冰火兩重天的分化趨勢。OTA平臺憑借技術(shù)賦能與資源整合能力搶占先機(jī)，而部分傳統(tǒng)景區(qū)因產(chǎn)品同質(zhì)化陷入“客流增長、收入停滯”的困局。當(dāng)“旅行”進(jìn)階為“生活方式”，誰能抓住技術(shù)紅利與細(xì)分賽道，誰就能在這場結(jié)構(gòu)性變革中搶占高地。
頭部個股的業(yè)績密碼
2024年國內(nèi)旅游人次達(dá)56.15億，同比增長14.8%，接近疫情前水平。行業(yè)總收入已超越2019年，全年國內(nèi)旅游收入達(dá)5.75萬億元，同比增長17.1%。但與此同時，企業(yè)業(yè)績分化顯著，OTA（在線旅游平臺）與部分景區(qū)龍頭表現(xiàn)亮眼，傳統(tǒng)重資產(chǎn)景區(qū)及區(qū)域性企業(yè)則深陷虧損泥潭。
全部23只旅游板塊個股2024年營業(yè)收入總計369.7億元，同比增長16.3%；歸母凈利潤總計19.9億元，同比下滑7%。其中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為正數(shù)的15只，負(fù)數(shù)的8只，板塊按照整體法統(tǒng)計得到的平均ROE為3.7%，較上年下滑0.28個百分點(diǎn)。板塊平均毛利率為30%，較上年下降3.4個百分點(diǎn)。以上數(shù)據(jù)說明，旅游行業(yè)收入雖然穩(wěn)步回升，但盈利能力較上年有所下滑。
宋城演藝（300144.SZ）在23只旅游板塊個股中凈資產(chǎn)收益率（ROE）位列第一，為13.65%。第二到第四分別是眾信旅游（002707.SZ）（13.16%）、長白山（603099.SH）（13.1%）、九華旅游（603199.SH）（12.68%），第五位的則是西域旅游（300859.SZ）（11.72%）。這些ROE排在前列的個股，除宋城演藝是扭虧外，其余個股2023年ROE排名也在前列。
這些個股盈利能力突出，折射出一些旅游行業(yè)新趨勢。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部宋城演藝：差異化競爭與模式創(chuàng)新
宋城演藝以10.49億元?dú)w母凈利潤占據(jù)上市旅企總利潤的63.6%，成為行業(yè)絕對龍頭。2024年，宋城演藝營業(yè)總收入24.17億元，同比增長25.49%；歸屬凈利潤10.49億元，同比增長1054.18%，成功扭虧為盈。宋城演藝的老項目中，杭州宋城作為營收占比最大的景區(qū)，2024年實現(xiàn)收入6.37億元，但同比下降2.71%；三亞和麗江項目也表現(xiàn)疲軟。相對較新的九寨、桂林、上海千古情項目收入實現(xiàn)了增長。表現(xiàn)亮眼的是2024年新開業(yè)的廣東千古情景區(qū)和三峽千古情景項目。廣東千古情景區(qū)單日最高演出場次可達(dá)10場，全年演出1386場。該項目錄得收入2.56億元，占營收比重超10%，有望成為宋城演藝下一個業(yè)績增長點(diǎn)。
宋城演藝業(yè)績突出的底層邏輯源于其獨(dú)特的商業(yè)模式與戰(zhàn)略創(chuàng)新。這家公司將文化IP轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化工業(yè)流程，通過“主題公園+旅游演藝”模式實現(xiàn)規(guī)?；瘡?fù)制。公司核心產(chǎn)品“千古情”系列融合地域文化與現(xiàn)代科技，形成可快速輸出的文化符號。景區(qū)的可復(fù)制性意味著成長空間廣闊，這也是宋城演藝成長性優(yōu)于大多數(shù)自然景觀景區(qū)的一大原因。
宋城演藝另一個亮眼表現(xiàn)源于輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2024年，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入1.85億元，同比增長118.56%，青島項目簽約后一季度即確認(rèn)5000萬元收入。通過輸出品牌與運(yùn)營管理，規(guī)避固定資產(chǎn)投資風(fēng)險，同時利用地方政府資源加速項目落地，如湖北三峽項目由政企合作投建。
眾信旅游：跨境游復(fù)蘇的“最大贏家”
2024年眾信旅游營業(yè)收入64.55億元，較上年同期增長95.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.06億元，較上年同期增長228.18%。公司毛利率為 13%，同比增加1.43個百分點(diǎn)；凈利率為1.64%，同比增加0.66個百分點(diǎn)，盈利能力有所增強(qiáng)。
眾信旅游2024年業(yè)績爆發(fā)式增長首先得益于政策紅利。公司以出境高端旅游為主，尤其深耕歐洲市場多年。隨著出境游市場恢復(fù)，眾信旅游通過投資收購、聯(lián)合運(yùn)營等方式進(jìn)一步整合境內(nèi)外目的地核心資源。截至2024年末，眾信線下門店突破2000家，覆蓋全國20個省份，并計劃2026年擴(kuò)展至5000家。2024年，眾信旅游的旅游批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 47.93 億元，同比增長 136.43%；毛利率為 11.95%，同比增加 0.44 個百分點(diǎn)。旅游零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.46億元，同比增長59.83%；毛利率達(dá)到21.84%，同比增加6.29個百分點(diǎn)。在加盟模式的賦能下，收入和毛利率均實現(xiàn)快速增長。
長白山與九華山：自然稟賦與運(yùn)營升級的共振
自然景區(qū)的接待能力一直是困擾相關(guān)公司長期成長的難題。不斷開拓景區(qū)的二次消費(fèi)，提升客單價，是自然景區(qū)實現(xiàn)長期成長的關(guān)鍵。
長白山在冰雪經(jīng)濟(jì)持續(xù)紅利下，2024年營業(yè)收入7.43億元，同比增長19.81%；歸母凈利潤1.44億元，同比增長4.48%。長白山整體毛利率為41.67%，同比下降1.31個百分點(diǎn)；凈利率為19.41%，同比下降2.84百分點(diǎn)，盈利能力有所下降，主要由于旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)、酒店毛利率下降，以及期間費(fèi)用率的小幅上升。
長白山業(yè)績增長主要是依靠旅游客運(yùn)業(yè)務(wù)，該收入同比增長27.89%，在總營收中占比達(dá)72%。公司擁有長白山北、西、南三大景區(qū)游客運(yùn)輸獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，在景區(qū)擁有的自然稟賦基礎(chǔ)上，長白山還打造了9大特色冰雪體驗項目，豐富冬季產(chǎn)品供給，推出多類別度假產(chǎn)品和精品線路，延長游客停留時間，提升消費(fèi)深度。
九華旅游2024年營收7.64億元，同比增長5.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.86億元，同比增長6.50%。公司同期整體毛利率為50.21%，同比提升0.59個百分點(diǎn)。
九華旅游業(yè)績增長主要因為客運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比大幅增長31.24%至1.59億元?？瓦\(yùn)業(yè)務(wù)是各板塊中增長最快的，主要因為九華山交通轉(zhuǎn)換中心投入運(yùn)營疊加停車位擴(kuò)容所致。同時，客運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率為52.37%，提升3.82個百分點(diǎn)，有力推動了九華山整體業(yè)績增長。
另外，九華山還圍繞“吃住行游購?qiáng)省币惑w化發(fā)展路徑，持續(xù)推進(jìn)“區(qū)域旅游綜合體”戰(zhàn)略，不斷完善景區(qū)的配套設(shè)施和服務(wù)，如打造“新徽菜?九華素食”品牌，落地健康素食餐廳、昭明九華府項目等，豐富游客消費(fèi)體驗，延長了游客在景區(qū)的停留時間，增加消費(fèi)機(jī)會，提升了景區(qū)的整體吸引力和盈利能力。
行業(yè)分化背后的潛在發(fā)展趨勢
2025年旅游市場的分化態(tài)勢，本質(zhì)上是政策導(dǎo)向、消費(fèi)升級與供給結(jié)構(gòu)多重因素交織作用的結(jié)果。
從政策層面看，跨境游的復(fù)蘇與入境游的爆發(fā)式增長，直接受益于簽證便利化與過境免簽政策的持續(xù)擴(kuò)容。出境游頭部企業(yè)眾信旅游就在這輪利好政策刺激下，業(yè)績快速復(fù)蘇。不過，政策紅利的分配并不均衡——頭部企業(yè)憑借資源整合能力快速搶占市場，而區(qū)域性中小旅行社因缺乏國際供應(yīng)鏈布局，難以分羹跨境游紅利，進(jìn)一步加劇了行業(yè)“馬太效應(yīng)”。原本和眾信旅游一樣主營出境游高端市場的凱撒旅游，因為處于重整過渡期，其旅游板塊沒有吃到這波政策紅利。
消費(fèi)需求的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，則是另一大分化推手。旅游正在從過去傳統(tǒng)的觀光游向深度體驗游轉(zhuǎn)變。年輕游客更愿為“情緒價值”買單。例如，故宮文創(chuàng)店的故宮口紅、朝珠耳機(jī)等早已大大拓寬了旅游紀(jì)念品的邊界。
傳統(tǒng)自然景區(qū)長期依賴門票收入，二次消費(fèi)占比普遍低于30%。多地政府為促進(jìn)消費(fèi)，通過門票降價吸引游客，這一政策倒逼景區(qū)轉(zhuǎn)型。自然景區(qū)的二次消費(fèi)成為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級核心抓手，模式創(chuàng)新與運(yùn)營策略直接影響景區(qū)可持續(xù)發(fā)展能力。
靠著門票旱澇保收的日子已經(jīng)過去，未來更考驗景區(qū)的運(yùn)營能力，挖掘在地文化獨(dú)特性，避免同質(zhì)化競爭，構(gòu)建“體驗—消費(fèi)—口碑”的良性循環(huán)才是景區(qū)的突圍之道。
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