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北京市西城區(qū)、廣西河池市鳳山縣、甘孜巴塘縣、重慶市巫山縣、廣西來賓市象州縣、株洲市荷塘區(qū)、濟(jì)寧市魚臺(tái)縣、昆明市五華區(qū)、大同市云岡區(qū)、上饒市鉛山縣
東莞市厚街鎮(zhèn)、蘭州市西固區(qū)、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、西安市灞橋區(qū)、甘孜色達(dá)縣、張掖市高臺(tái)縣、婁底市新化縣
廣西百色市田林縣、湘西州鳳凰縣、濰坊市坊子區(qū)、臺(tái)州市溫嶺市、洛陽市偃師區(qū)
中山市阜沙鎮(zhèn)、郴州市永興縣、上饒市廣豐區(qū)、廣西百色市隆林各族自治縣、宣城市旌德縣、寧夏吳忠市青銅峽市、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、延邊琿春市
三亞市吉陽區(qū)、徐州市豐縣、雞西市麻山區(qū)、煙臺(tái)市招遠(yuǎn)市、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁區(qū)、黃石市西塞山區(qū)、長治市平順縣、湘西州花垣縣、商丘市睢陽區(qū)、蕪湖市弋江區(qū)
普洱市江城哈尼族彝族自治縣、廣安市華鎣市、懷化市新晃侗族自治縣、咸陽市興平市、池州市青陽縣、延安市甘泉縣、襄陽市樊城區(qū)、成都市邛崍市、蘭州市安寧區(qū)、吉安市泰和縣
忻州市五臺(tái)縣、衡陽市祁東縣、廣西百色市德保縣、邵陽市北塔區(qū)、黔西南普安縣、中山市民眾鎮(zhèn)、蘭州市永登縣、商丘市夏邑縣、十堰市丹江口市、眉山市洪雅縣
蘇州市常熟市、佛山市高明區(qū)、鎮(zhèn)江市句容市、大連市西崗區(qū)、東莞市茶山鎮(zhèn)、東莞市橫瀝鎮(zhèn)、楚雄姚安縣、樂東黎族自治縣利國鎮(zhèn)、宿州市泗縣、臨沂市沂水縣
成都市邛崍市、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、涼山喜德縣、內(nèi)江市東興區(qū)、永州市藍(lán)山縣
成都市金牛區(qū)、常德市武陵區(qū)、廣西桂林市秀峰區(qū)、大理巍山彝族回族自治縣、涼山甘洛縣、杭州市余杭區(qū)、焦作市武陟縣、麗江市華坪縣、蚌埠市龍子湖區(qū)、臨高縣博厚鎮(zhèn)
內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、咸陽市涇陽縣、永州市藍(lán)山縣、綿陽市鹽亭縣、開封市杞縣、曲靖市麒麟?yún)^(qū)
齊齊哈爾市富?？h、臨沂市郯城縣、蘭州市城關(guān)區(qū)、漯河市源匯區(qū)、廣西南寧市邕寧區(qū)
通化市梅河口市、白沙黎族自治縣七坊鎮(zhèn)、宜春市奉新縣、宜昌市枝江市、湘西州吉首市、蕪湖市無為市、酒泉市肅州區(qū)、懷化市靖州苗族侗族自治縣
茂名市電白區(qū)、馬鞍山市當(dāng)涂縣、衡陽市常寧市、昆明市西山區(qū)、煙臺(tái)市蓬萊區(qū)
廣西百色市右江區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、新鄉(xiāng)市牧野區(qū)、長治市襄垣縣、天津市濱海新區(qū)、衢州市江山市
郴州市臨武縣、武威市天祝藏族自治縣、信陽市新縣、深圳市福田區(qū)、佳木斯市樺川縣、大同市云岡區(qū)、寧德市福鼎市
九江市湖口縣、溫州市瑞安市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市杭錦后旗、襄陽市老河口市、泉州市泉港區(qū)、滁州市瑯琊區(qū)、株洲市荷塘區(qū)、中山市西區(qū)街道、渭南市白水縣、武威市民勤縣
重慶市黔江區(qū)、常德市武陵區(qū)、南陽市宛城區(qū)、黃岡市浠水縣、內(nèi)蒙古烏海市海南區(qū)、安順市平壩區(qū)、天津市西青區(qū)、泰州市泰興市、濰坊市高密市、洛陽市西工區(qū)
新鄉(xiāng)市原陽縣、滁州市瑯琊區(qū)、普洱市江城哈尼族彝族自治縣、福州市羅源縣、忻州市岢嵐縣
運(yùn)城市永濟(jì)市、徐州市豐縣、南充市營山縣、甘孜道孚縣、中山市沙溪鎮(zhèn)、平?jīng)鍪星f浪縣、呂梁市臨縣、阜新市阜新蒙古族自治縣、新鄉(xiāng)市封丘縣、蘭州市紅古區(qū)
中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、定西市臨洮縣、蚌埠市淮上區(qū)、武漢市洪山區(qū)、延邊圖們市
天津市靜海區(qū)、錦州市義縣、成都市崇州市、梅州市梅縣區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、許昌市禹州市、周口市商水縣、池州市石臺(tái)縣、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)
臺(tái)州市三門縣、白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、景德鎮(zhèn)市珠山區(qū)、信陽市平橋區(qū)
白沙黎族自治縣南開鄉(xiāng)、廣西百色市平果市、丹東市元寶區(qū)、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、晉中市平遙縣、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、泉州市惠安縣
焦作市解放區(qū)、麗水市慶元縣、撫順市撫順縣、宜春市銅鼓縣、東方市板橋鎮(zhèn)、廣西桂林市陽朔縣、上饒市余干縣、張掖市肅南裕固族自治縣
撫州市臨川區(qū)、西安市閻良區(qū)、廣西防城港市東興市、長治市武鄉(xiāng)縣、黔東南從江縣、珠海市斗門區(qū)、東營市墾利區(qū)、南通市如東縣
日照市東港區(qū)、瓊海市龍江鎮(zhèn)、長治市沁源縣、廣安市華鎣市、郴州市安仁縣
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安陽市龍安區(qū)、眉山市青神縣、五指山市毛道、沈陽市皇姑區(qū)、齊齊哈爾市建華區(qū)
常德市臨澧縣、淮南市鳳臺(tái)縣、內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)、廣安市前鋒區(qū)、上海市金山區(qū)、萍鄉(xiāng)市蘆溪縣、深圳市龍崗區(qū)、通化市集安市、東方市江邊鄉(xiāng)
荊州市公安縣、黑河市五大連池市、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、五指山市通什、昭通市鎮(zhèn)雄縣、韶關(guān)市湞江區(qū)、清遠(yuǎn)市清新區(qū)、廣西河池市金城江區(qū)、太原市杏花嶺區(qū)
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武漢市青山區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、北京市門頭溝區(qū)、商洛市山陽縣、廣西南寧市江南區(qū)、齊齊哈爾市克東縣
恩施州來鳳縣、武漢市洪山區(qū)、綿陽市平武縣、溫州市泰順縣、郴州市汝城縣、長治市壺關(guān)縣、新余市渝水區(qū)、深圳市福田區(qū)
寧夏固原市原州區(qū)、延邊圖們市、上饒市廣信區(qū)、晉城市城區(qū)、嘉興市桐鄉(xiāng)市、南昌市灣里區(qū)、樂山市夾江縣、澄邁縣金江鎮(zhèn)、晉中市昔陽縣、鄂州市鄂城區(qū)
鞍山市鐵東區(qū)、平?jīng)鍪袥艽h、孝感市孝昌縣、廣西河池市環(huán)江毛南族自治縣、濱州市鄒平市
深圳市鹽田區(qū)、襄陽市南漳縣、太原市杏花嶺區(qū)、淮安市淮陰區(qū)、海南共和縣、眉山市洪雅縣、嘉興市海寧市、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、陽泉市礦區(qū)、三門峽市陜州區(qū)
黔南惠水縣、淮北市相山區(qū)、東莞市石排鎮(zhèn)、重慶市江津區(qū)、西安市蓮湖區(qū)
牡丹江市愛民區(qū)、郴州市嘉禾縣、昭通市彝良縣、黃岡市黃州區(qū)、德宏傣族景頗族自治州盈江縣、文山富寧縣、撫州市樂安縣、濰坊市壽光市
鐵嶺市鐵嶺縣、北京市昌平區(qū)、德州市樂陵市、臨高縣和舍鎮(zhèn)、漳州市南靖縣、黔西南興仁市、玉樹曲麻萊縣、丹東市振安區(qū)、洛陽市嵩縣、齊齊哈爾市甘南縣
南充市營山縣、常德市桃源縣、東莞市企石鎮(zhèn)、廣西南寧市隆安縣、贛州市南康區(qū)、寧波市奉化區(qū)、五指山市毛道、北京市房山區(qū)、株洲市淥口區(qū)、白沙黎族自治縣七坊鎮(zhèn)
大慶市龍鳳區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、文山文山市、楚雄祿豐市、忻州市靜樂縣、瓊海市長坡鎮(zhèn)
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財(cái)說| 雖然股價(jià)連續(xù)漲停，但濱海能源的并購有這些隱憂|界面新聞 · 證券
日前濱海能源（000695.SZ）發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份方式收購滄州旭陽化工有限公司（以下簡稱“滄州旭陽”）100%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因?yàn)I海能源和滄州旭陽實(shí)控人都為楊雪崗，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
5月19日開盤后，濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個(gè)漲停板。
深創(chuàng)投突擊入股，凈利潤數(shù)據(jù)沖突
此次濱海能源并購標(biāo)的滄州旭陽，主要從事尼龍新材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等，并積極向尼龍66和高溫尼龍等領(lǐng)域延伸。滄州旭陽擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū)，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達(dá)75萬噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬噸，滄州旭陽約占全球市場份額6.1%，居全球第二位。
滄州旭陽原先由中國旭陽集團(tuán)（1907.HK）持有99.99%的股份，2024年12月17日，深創(chuàng)投向滄州旭陽增資8億元，增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽14.99%的股份，對(duì)應(yīng)滄州旭陽此輪投后估值為53.37億元。時(shí)隔5個(gè)月之后，滄州旭陽就成為了被A股上市公司并購的標(biāo)的。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽的財(cái)務(wù)信息， 2024年?duì)I收為103.11億元，營業(yè)利潤為3.04億元，利潤總額為2.78億元，凈利潤為2.38億元；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營收24.12億元，營業(yè)利潤為1678萬元，利潤總額為2098萬元，凈利潤為2111萬元。
較為罕見的是公司2023年的利潤水平。公司2023年?duì)I收為92.76億元，營業(yè)利潤為2.86億元，利潤總額為8529.11萬元，凈利潤為3.48億元。正常來說，企業(yè)的利潤總額為營業(yè)利潤加減營業(yè)外收支，凈利潤為利潤總額扣除所得稅費(fèi)用。利潤總額遠(yuǎn)低于營業(yè)利潤，意味著公司2023年出現(xiàn)較大營業(yè)外支出；而凈利潤又遠(yuǎn)大于利潤總額，則表明公司當(dāng)年有較大的所得稅沖回，這在會(huì)計(jì)處理上并不常見。
而且，根據(jù)此前中國旭陽集團(tuán)披露的公告，滄州旭陽2023年除稅后純利（經(jīng)審核）為1.89億元，與濱海能源公告中披露的滄州旭陽2023年凈利潤3.48億元，存在較大出入。由于此次并購披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來驗(yàn)證2023年的業(yè)績真實(shí)性。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部?
己內(nèi)酰胺價(jià)格持續(xù)下跌，滄州旭陽業(yè)績有隱憂
濱海能源自身經(jīng)營狀況不佳，需要通過資產(chǎn)注入“保殼”，是此次交易的重要背景之一。
濱海能源主營業(yè)務(wù)為鋰電池負(fù)極材料代工，附加值相對(duì)較低，毛利率常年在負(fù)值或個(gè)位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年，濱海能源營收在3.44億元到5.35億元之間波動(dòng)，但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度，公司營收同比下滑14.69%，依然處于虧損狀態(tài)，并無好轉(zhuǎn)跡象。
由于連年虧損，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%，2025年第一季度末進(jìn)一步提升至82.95%。
滄州旭陽2024凈利潤為2.38億元，但2025年盈利能力有不確定性。
滄州旭陽主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格自2024年以來持續(xù)下跌，2024年初，己內(nèi)酰胺價(jià)格在1.5萬元/噸左右，到2025年5月，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達(dá)到695萬噸，較2023年增加115萬噸，產(chǎn)能增長主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴(kuò)能。2024年實(shí)際產(chǎn)能為650萬噸，產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)產(chǎn)能過剩率將達(dá)到約30%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部滄州旭陽2023年、2024年和2025第一季度毛利率分別為10.79%、10.9%和5.85%，如果己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格2025年仍在低位徘徊，那么滄州旭陽2025年業(yè)績有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
濱海能源此次交易尚未確定交易對(duì)價(jià)，考慮到上輪深創(chuàng)投進(jìn)入的投后估值53.37億元，此次收購交易對(duì)價(jià)大概率不會(huì)低于53.37億元，對(duì)應(yīng)22.4倍靜態(tài)市盈率，并不算低估。
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