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重慶市武隆區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗、泰安市寧陽縣、青島市萊西市
瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、南京市六合區(qū)、洛陽市欒川縣、呂梁市文水縣、清遠(yuǎn)市英德市、洛陽市伊川縣、運(yùn)城市臨猗縣、寧夏銀川市興慶區(qū)、宜昌市遠(yuǎn)安縣
錦州市北鎮(zhèn)市、菏澤市東明縣、甘孜丹巴縣、長(zhǎng)春市寬城區(qū)、長(zhǎng)春市雙陽區(qū)、株洲市天元區(qū)、天水市甘谷縣、常州市天寧區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)
重慶市南川區(qū)、海東市化隆回族自治縣、肇慶市封開縣、長(zhǎng)沙市開福區(qū)、河源市和平縣、海北祁連縣、綏化市肇東市
哈爾濱市平房區(qū)、寶雞市扶風(fēng)縣、內(nèi)江市資中縣、溫州市文成縣、臨高縣東英鎮(zhèn)、荊門市掇刀區(qū)
上海市崇明區(qū)、樂東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)、臨夏永靖縣、陽江市江城區(qū)、大理南澗彝族自治縣
樂山市峨眉山市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)、文昌市東路鎮(zhèn)、濰坊市濰城區(qū)、婁底市雙峰縣
樂東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、漳州市南靖縣、日照市東港區(qū)、重慶市江北區(qū)、佳木斯市樺川縣、齊齊哈爾市建華區(qū)、綏化市安達(dá)市
荊門市沙洋縣、寶雞市鳳翔區(qū)、大理鶴慶縣、菏澤市曹縣、臨沂市平邑縣、汕頭市濠江區(qū)、臺(tái)州市臨海市、泰安市寧陽縣、惠州市博羅縣
泰安市寧陽縣、天津市河北區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市滿洲里市、寧德市蕉城區(qū)、雙鴨山市集賢縣、銅仁市玉屏侗族自治縣
麗江市玉龍納西族自治縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市四子王旗、巴中市平昌縣、廣西南寧市良慶區(qū)、紹興市越城區(qū)、忻州市保德縣、長(zhǎng)沙市開福區(qū)、臨高縣新盈鎮(zhèn)、西安市雁塔區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市扎蘭屯市
漢中市留壩縣、荊州市石首市、三明市清流縣、呂梁市柳林縣、瀘州市敘永縣、海東市循化撒拉族自治縣、黃山市黟縣、南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣、瓊海市中原鎮(zhèn)
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邵陽市大祥區(qū)、馬鞍山市和縣、洛陽市瀍河回族區(qū)、昭通市鎮(zhèn)雄縣、德宏傣族景頗族自治州芒市、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、七臺(tái)河市茄子河區(qū)、黔東南麻江縣
北京市順義區(qū)、濱州市濱城區(qū)、甘孜瀘定縣、麗江市寧蒗彝族自治縣、黃石市大冶市
泰安市肥城市、寧德市霞浦縣、大慶市林甸縣、黃南河南蒙古族自治縣、東莞市東坑鎮(zhèn)、衢州市常山縣、武威市涼州區(qū)
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菏澤市巨野縣、白沙黎族自治縣邦溪鎮(zhèn)、甘孜理塘縣、東營(yíng)市河口區(qū)、七臺(tái)河市新興區(qū)、定安縣龍河鎮(zhèn)、遼陽市弓長(zhǎng)嶺區(qū)、青島市李滄區(qū)、松原市乾安縣
吉林市龍?zhí)秴^(qū)、營(yíng)口市西市區(qū)、廣西柳州市鹿寨縣、黔東南雷山縣、畢節(jié)市黔西市、泉州市永春縣、株洲市炎陵縣、忻州市五臺(tái)縣、聊城市高唐縣
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日債劇烈波動(dòng)，歸根結(jié)底是市場(chǎng)對(duì)美債信仰開始動(dòng)搖|界面新聞
文 張濤（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“休戰(zhàn)”后，市場(chǎng)緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場(chǎng)的波動(dòng)再次觸發(fā)了市場(chǎng)的不安。
5月20日以來，30年期日本國(guó)債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過20個(gè)基點(diǎn)（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個(gè)交易日內(nèi)，長(zhǎng)端日債收益率上行如此快，相應(yīng)給長(zhǎng)債持有者帶來不小的浮虧壓力。債券收益率與價(jià)格呈反比，收益率上行意味著價(jià)格下降。
截至4月末，過去12個(gè)月日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進(jìn)程（quantitative tightening，QT）均已開啟，相應(yīng)地，日債利率環(huán)境也會(huì)趨緊。尤其是日本央行減持日債會(huì)帶來市場(chǎng)供需關(guān)系的變化——這是糾正長(zhǎng)期量化寬松造成市場(chǎng)扭曲必經(jīng)的，長(zhǎng)端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長(zhǎng)，上行幅度越大。因此，近期日債市場(chǎng)的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預(yù)”的表態(tài)來看，日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定，周五長(zhǎng)端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場(chǎng)不安的情緒并未解除，對(duì)于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對(duì)美債的信仰出現(xiàn)了動(dòng)搖。日債波動(dòng)前，穆迪剛剛下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來了美國(guó)關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素就是美國(guó)政府能否保證其財(cái)政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過36萬億美元，可流通的美債也高達(dá)29萬億美元。按照本財(cái)年前6個(gè)月的美國(guó)政府利息支出規(guī)模推算，美國(guó)政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬億美元，平均付息率超過3.3%，現(xiàn)在美國(guó)政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國(guó)政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲(chǔ)持還有4萬億美債，海外投資者持有9萬億美債，兩者合計(jì)持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)了量化緊縮，并已經(jīng)累計(jì)減持了1.5萬億美債，而從多國(guó)央行持續(xù)增持黃金等外儲(chǔ)多元化舉動(dòng)來看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實(shí)際上宣告特朗普想快速整頓美國(guó)財(cái)政的計(jì)劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過，若最終獲得參議院通過，那么在減稅影響下，美國(guó)財(cái)政收支矛盾會(huì)進(jìn)一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來彌補(bǔ)收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來的通脹壓力，令美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程的恢復(fù)一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國(guó)居民的房貸、消費(fèi)和企業(yè)投資，更會(huì)直接影響到市場(chǎng)對(duì)美債的定價(jià)。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會(huì)回頭，“混亂”還會(huì)持續(xù)下去，不確定和不可測(cè)因素只會(huì)越來越多。
短期內(nèi)這些因素都不會(huì)逆轉(zhuǎn)，美債市場(chǎng)的波動(dòng)還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動(dòng)的美債市場(chǎng)還會(huì)惡化為動(dòng)蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過了2萬億美元，這兩個(gè)月無疑是“脆弱”窗口期。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的上升一定意味著潛在溢價(jià)回報(bào)的提高，經(jīng)過調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強(qiáng)的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)作為流動(dòng)性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）
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