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遵義市匯川區(qū)、大同市天鎮(zhèn)縣、直轄縣天門市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍(lán)旗、定安縣龍河鎮(zhèn)、西安市蓮湖區(qū)
福州市馬尾區(qū)、杭州市拱墅區(qū)、文昌市馮坡鎮(zhèn)、宜賓市高縣、廣西北海市鐵山港區(qū)、邵陽(yáng)市綏寧縣、甘孜甘孜縣、贛州市安遠(yuǎn)縣、永州市寧遠(yuǎn)縣
七臺(tái)河市茄子河區(qū)、臨沂市蒙陰縣、雅安市雨城區(qū)、株洲市淥口區(qū)、邵陽(yáng)市雙清區(qū)、隴南市康縣
益陽(yáng)市資陽(yáng)區(qū)、葫蘆島市興城市、定安縣翰林鎮(zhèn)、忻州市偏關(guān)縣、濟(jì)寧市兗州區(qū)、廣西崇左市扶綏縣、樂(lè)東黎族自治縣尖峰鎮(zhèn)、淮安市淮陰區(qū)、開(kāi)封市龍亭區(qū)
瀘州市瀘縣、儋州市那大鎮(zhèn)、三明市寧化縣、濟(jì)寧市泗水縣、麗江市永勝縣、鐵嶺市銀州區(qū)、蘇州市吳中區(qū)、揚(yáng)州市邗江區(qū)
白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、寧波市鎮(zhèn)海區(qū)、張家界市武陵源區(qū)、澄邁縣老城鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、洛陽(yáng)市老城區(qū)、沈陽(yáng)市皇姑區(qū)、遼陽(yáng)市宏偉區(qū)、儋州市和慶鎮(zhèn)、廣西貴港市覃塘區(qū)
廣西來(lái)賓市忻城縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市清水河縣、重慶市萬(wàn)州區(qū)、甘南迭部縣、紹興市上虞區(qū)、重慶市榮昌區(qū)、廣西百色市右江區(qū)
廣元市昭化區(qū)、臨夏和政縣、黔南都勻市、涼山德昌縣、揭陽(yáng)市惠來(lái)縣、濟(jì)寧市魚臺(tái)縣、本溪市本溪滿族自治縣、瓊海市萬(wàn)泉鎮(zhèn)、遵義市播州區(qū)、重慶市江津區(qū)
鹽城市東臺(tái)市、寶雞市麟游縣、棗莊市滕州市、臨汾市洪洞縣、天津市寶坻區(qū)、湖州市安吉縣、長(zhǎng)治市平順縣、臨汾市大寧縣、儋州市王五鎮(zhèn)、呂梁市嵐縣
大興安嶺地區(qū)呼瑪縣、朔州市應(yīng)縣、武威市天祝藏族自治縣、商丘市永城市、安康市寧陜縣、天津市靜海區(qū)、哈爾濱市雙城區(qū)、南陽(yáng)市方城縣、東莞市洪梅鎮(zhèn)、天津市和平區(qū)
湛江市遂溪縣、廣西河池市南丹縣、南充市高坪區(qū)、紅河金平苗族瑤族傣族自治縣、寧夏石嘴山市平羅縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、南平市建陽(yáng)區(qū)、白山市江源區(qū)
龍巖市長(zhǎng)汀縣、臨夏永靖縣、阜陽(yáng)市太和縣、內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博礦區(qū)、常德市安鄉(xiāng)縣、延安市延長(zhǎng)縣
黔南長(zhǎng)順縣、杭州市江干區(qū)、濟(jì)寧市微山縣、安慶市宜秀區(qū)、宿遷市宿城區(qū)、廣西梧州市長(zhǎng)洲區(qū)、畢節(jié)市赫章縣、天水市武山縣、廣西百色市那坡縣
白山市靖宇縣、重慶市武隆區(qū)、珠海市香洲區(qū)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、黔南平塘縣、雅安市漢源縣、呂梁市交口縣、榆林市吳堡縣
南陽(yáng)市鎮(zhèn)平縣、紹興市嵊州市、株洲市荷塘區(qū)、連云港市海州區(qū)、天津市河?xùn)|區(qū)、汕頭市潮南區(qū)、衡陽(yáng)市衡南縣、酒泉市玉門市
梅州市梅江區(qū)、泰州市靖江市、鄭州市二七區(qū)、衡陽(yáng)市南岳區(qū)、黔東南錦屏縣
武威市天祝藏族自治縣、鶴崗市南山區(qū)、杭州市下城區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、重慶市渝中區(qū)、銅仁市德江縣、廣州市天河區(qū)
駐馬店市平輿縣、屯昌縣屯城鎮(zhèn)、南充市營(yíng)山縣、麗水市青田縣、雞西市麻山區(qū)、濰坊市壽光市
內(nèi)蒙古呼倫貝爾市滿洲里市、九江市濂溪區(qū)、懷化市中方縣、贛州市贛縣區(qū)、徐州市云龍區(qū)、湖州市吳興區(qū)、安陽(yáng)市林州市
雙鴨山市嶺東區(qū)、佳木斯市樺南縣、延安市吳起縣、六盤水市水城區(qū)、泉州市晉江市、保山市騰沖市
黔南長(zhǎng)順縣、甘孜九龍縣、遵義市桐梓縣、綏化市安達(dá)市、東莞市茶山鎮(zhèn)、青島市即墨區(qū)
上海市長(zhǎng)寧區(qū)、遂寧市蓬溪縣、湛江市吳川市、黔南長(zhǎng)順縣、宜昌市長(zhǎng)陽(yáng)土家族自治縣、重慶市南岸區(qū)、周口市鹿邑縣
萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)、溫州市甌海區(qū)、撫州市南豐縣、張家界市慈利縣、攀枝花市仁和區(qū)、宿州市泗縣、濟(jì)寧市鄒城市、大興安嶺地區(qū)塔河縣、哈爾濱市松北區(qū)
咸寧市嘉魚縣、贛州市興國(guó)縣、文昌市東路鎮(zhèn)、廣西百色市隆林各族自治縣、三明市泰寧縣、東方市東河鎮(zhèn)、合肥市長(zhǎng)豐縣、永州市新田縣
荊州市松滋市、臨汾市隰縣、阜陽(yáng)市太和縣、常德市石門縣、淄博市張店區(qū)
忻州市代縣、東莞市石龍鎮(zhèn)、長(zhǎng)治市沁縣、上海市松江區(qū)、慶陽(yáng)市寧縣、邵陽(yáng)市武岡市、定西市渭源縣、嘉峪關(guān)市新城鎮(zhèn)、滁州市全椒縣
景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、永州市藍(lán)山縣、重慶市云陽(yáng)縣、東莞市東城街道、北京市順義區(qū)、連云港市海州區(qū)、涼山普格縣、長(zhǎng)治市屯留區(qū)
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重慶市南岸區(qū)、寧夏中衛(wèi)市中寧縣、黔南三都水族自治縣、中山市南區(qū)街道、金華市金東區(qū)
伊春市南岔縣、寧夏石嘴山市平羅縣、伊春市豐林縣、新鄉(xiāng)市長(zhǎng)垣市、牡丹江市海林市、綏化市慶安縣、成都市雙流區(qū)、湘西州龍山縣、泉州市安溪縣
咸寧市嘉魚縣、重慶市潼南區(qū)、運(yùn)城市永濟(jì)市、榆林市橫山區(qū)、臨汾市永和縣、玉溪市澄江市、臨汾市汾西縣
濱州市濱城區(qū)、揭陽(yáng)市揭東區(qū)、阜新市細(xì)河區(qū)、廣西南寧市西鄉(xiāng)塘區(qū)、寧夏銀川市金鳳區(qū)
銅仁市松桃苗族自治縣、寧波市慈溪市、漯河市源匯區(qū)、濟(jì)南市萊蕪區(qū)、濟(jì)南市天橋區(qū)、雞西市雞東縣、長(zhǎng)治市屯留區(qū)
棗莊市市中區(qū)、齊齊哈爾市拜泉縣、濟(jì)南市歷城區(qū)、佳木斯市郊區(qū)、阜陽(yáng)市太和縣、大理南澗彝族自治縣、太原市萬(wàn)柏林區(qū)
漢中市鎮(zhèn)巴縣、紅河開(kāi)遠(yuǎn)市、丹東市振安區(qū)、海西蒙古族都蘭縣、榆林市定邊縣、文昌市會(huì)文鎮(zhèn)、呂梁市交口縣、錦州市凌海市
萬(wàn)寧市萬(wàn)城鎮(zhèn)、廣元市蒼溪縣、長(zhǎng)春市寬城區(qū)、嘉興市秀洲區(qū)、池州市石臺(tái)縣、孝感市應(yīng)城市、鹽城市東臺(tái)市、杭州市建德市、徐州市云龍區(qū)
汕尾市陸豐市、廣西來(lái)賓市忻城縣、瓊海市陽(yáng)江鎮(zhèn)、咸陽(yáng)市秦都區(qū)、連云港市灌南縣、寧波市慈溪市
淮北市杜集區(qū)、臨滄市滄源佤族自治縣、惠州市龍門縣、宜賓市南溪區(qū)、雅安市漢源縣、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市、廣西柳州市城中區(qū)、臨夏臨夏縣
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗、隴南市徽縣、聊城市東阿縣、九江市都昌縣、蘇州市姑蘇區(qū)、德陽(yáng)市中江縣、鞍山市鐵西區(qū)、臨沂市臨沭縣、淮安市盱眙縣
廣西梧州市龍圩區(qū)、邵陽(yáng)市邵東市、廣州市南沙區(qū)、海口市秀英區(qū)、黔東南從江縣、齊齊哈爾市拜泉縣
青島市市北區(qū)、焦作市孟州市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市臨河區(qū)、白山市臨江市、上饒市德興市、荊門市掇刀區(qū)、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、哈爾濱市方正縣
蘭州市永登縣、宜賓市興文縣、福州市閩侯縣、錦州市黑山縣、雞西市恒山區(qū)
平?jīng)鍪袥艽h、南昌市灣里區(qū)、廣西玉林市陸川縣、泰安市岱岳區(qū)、西安市周至縣、臨夏東鄉(xiāng)族自治縣
甘孜得榮縣、牡丹江市林口縣、宜春市袁州區(qū)、白沙黎族自治縣金波鄉(xiāng)、周口市商水縣、綿陽(yáng)市涪城區(qū)
寧波市江北區(qū)、長(zhǎng)春市雙陽(yáng)區(qū)、黃石市黃石港區(qū)、大慶市龍鳳區(qū)、茂名市化州市、大慶市肇州縣、海南共和縣
金華市東陽(yáng)市、大同市平城區(qū)、麗江市古城區(qū)、焦作市馬村區(qū)、咸陽(yáng)市淳化縣、綏化市海倫市
昆明市五華區(qū)、荊州市松滋市、廣西桂林市資源縣、南充市高坪區(qū)、常德市武陵區(qū)、贛州市章貢區(qū)、金華市東陽(yáng)市、白銀市靖遠(yuǎn)縣、沈陽(yáng)市沈河區(qū)
泉州市金門縣、聊城市茌平區(qū)、撫州市崇仁縣、廣西柳州市柳江區(qū)、衡陽(yáng)市常寧市、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、南通市崇川區(qū)、三明市大田縣、吉安市廬陵新區(qū)、淮安市盱眙縣
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河源市紫金縣、營(yíng)口市大石橋市、長(zhǎng)沙市長(zhǎng)沙縣、葫蘆島市龍港區(qū)、沈陽(yáng)市法庫(kù)縣、阿壩藏族羌族自治州黑水縣
重慶市合川區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣萬(wàn)沖鎮(zhèn)、濟(jì)寧市梁山縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟額濟(jì)納旗、瀘州市敘永縣、東營(yíng)市廣饒縣、宜賓市南溪區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、撫州市崇仁縣
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財(cái)說(shuō)｜CXO板塊集體回暖，泰格醫(yī)藥“掉隊(duì)”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來(lái)2025“開(kāi)門紅”。第一季度，CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績(jī)顯著改善，結(jié)束了此前一年的低迷態(tài)勢(shì)。
龍頭藥明康德（603259.SH）表現(xiàn)最為突出，一季度營(yíng)收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)89.1%至36.7億元?？谍埢桑?00759.SZ）一季度營(yíng)收30.99億元，同比增長(zhǎng)16.03%；凈利潤(rùn)3.06億元，同比增幅達(dá)32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達(dá)523.3億元，同比增長(zhǎng)47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長(zhǎng)超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
作為頭部CXO之一，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）業(yè)績(jī)卻處于下滑態(tài)勢(shì)。2024年，泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤(rùn)為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，收入環(huán)比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續(xù)減少5.79%，凈利潤(rùn)跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊(duì)？
泰格醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于臨床試驗(yàn)服務(wù)，2024年“臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項(xiàng)目總數(shù)從2023年的752個(gè)增長(zhǎng)至2024年的831個(gè)，但客戶普遍面臨資金緊張、項(xiàng)目推進(jìn)受阻，導(dǎo)致有效訂單不足。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)CRO價(jià)格戰(zhàn)激烈，訂單平均單價(jià)持續(xù)下降。收入下滑同時(shí)，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過(guò)去的正值轉(zhuǎn)為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權(quán)投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻(xiàn)5.63億與6.77億元，2024年則轉(zhuǎn)為凈虧損。由于這類投資資產(chǎn)通過(guò)“按公允價(jià)值計(jì)量”的方式計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉(zhuǎn)冷直接反映于賬面表現(xiàn)，成為公司凈利潤(rùn)暴跌的次要推手。此外，部分客戶項(xiàng)目取消及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇，亦對(duì)公司現(xiàn)金流構(gòu)成隱患。
區(qū)域結(jié)構(gòu)也揭示泰格醫(yī)藥的增長(zhǎng)困境。2024年，公司境內(nèi)營(yíng)收同比下降17.11%，遠(yuǎn)高于境外市場(chǎng)的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響，早期Biotech企業(yè)項(xiàng)目取消頻發(fā)。相較之下，海外市場(chǎng)在剔除疫苗因素后已恢復(fù)增長(zhǎng)，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤(rùn)環(huán)比回升至1.65億元，但在競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈的環(huán)境中，尚不足以扭轉(zhuǎn)全年度增長(zhǎng)乏力趨勢(shì)。
戰(zhàn)略層面，泰格醫(yī)藥試圖通過(guò)裁撤疫苗業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、壓縮虧損業(yè)務(wù)線來(lái)收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，但調(diào)整仍屬“修補(bǔ)式應(yīng)對(duì)”，未顯現(xiàn)出對(duì)成本結(jié)構(gòu)或毛利機(jī)制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對(duì)凈利率與人均效能的實(shí)質(zhì)性改善，2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長(zhǎng)。AI應(yīng)用若不能深入融合業(yè)務(wù)流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對(duì)沖價(jià)格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢(shì)。
另一方面，泰格醫(yī)藥在國(guó)際化戰(zhàn)略方面進(jìn)展緩慢。雖然2024年收購(gòu)日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展，但境外營(yíng)收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量與交付穩(wěn)定性的要求更高，泰格醫(yī)藥當(dāng)前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運(yùn)營(yíng)模式顯然難以匹配這一趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。
國(guó)際業(yè)務(wù)短期難挑大梁、國(guó)內(nèi)訂單面臨壓價(jià)與回款壓力，使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結(jié)構(gòu)性困局中。
行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業(yè)通過(guò)CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領(lǐng)域的深度布局，逐步建立起完整的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)22.4億元，同比暴增187.6%，同時(shí)SPPS反應(yīng)釜總產(chǎn)能計(jì)劃于年底提升至10萬(wàn)升，領(lǐng)先同行多個(gè)量級(jí)。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，受益于與禮來(lái)、信達(dá)等合作項(xiàng)目，訂單呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對(duì)終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期中搶占主動(dòng)。
AI賦能成為推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率變化的另一路徑。藥明康德財(cái)報(bào)顯示，2022至2024年員工人數(shù)雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創(chuàng)收與人均凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。相比之下，凱萊英雖已開(kāi)啟AI流程測(cè)試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標(biāo)同比下降，暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象，但2024年數(shù)據(jù)未見(jiàn)延續(xù)性趨勢(shì)。現(xiàn)階段，僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑，其余企業(yè)多處于探索階段。
此外，盡管全球融資環(huán)境有改善的預(yù)期存在，但CXO行業(yè)價(jià)格基線已受到影響。2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)臨床研究服務(wù)價(jià)格水平逐年下調(diào)，2024年初降至2022年均價(jià)的70%左右。企業(yè)為爭(zhēng)奪訂單不斷下調(diào)服務(wù)報(bào)價(jià)，價(jià)格回升預(yù)期有限。由此，多數(shù)CXO企業(yè)通過(guò)布局海外產(chǎn)能（如新加坡、瑞士、英國(guó)等）應(yīng)對(duì)潛在政策變動(dòng)，也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國(guó)藥企出海，進(jìn)入東南亞、中東等新興市場(chǎng)。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開(kāi)展初步投資或并購(gòu)。
綜合看 ，頭部企業(yè)通過(guò)TIDES等高附加值業(yè)務(wù)擴(kuò)展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。部分企業(yè)尚處策略調(diào)整與驗(yàn)證階段，在技術(shù)融合、定價(jià)能力及項(xiàng)目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時(shí)間驗(yàn)證。當(dāng)前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增速預(yù)期的調(diào)整，也對(duì)企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與海外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力提出了更高要求。
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