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聊城市東阿縣、海西蒙古族烏蘭縣、邵陽市隆回縣、洛陽市澗西區(qū)、邵陽市新寧縣、益陽市赫山區(qū)、重慶市彭水苗族土家族自治縣、海東市互助土族自治縣、樂東黎族自治縣抱由鎮(zhèn)
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中山市大涌鎮(zhèn)、運(yùn)城市永濟(jì)市、宿遷市宿城區(qū)、天水市秦州區(qū)、鄭州市新鄭市、廣西崇左市寧明縣、荊門市掇刀區(qū)、鄭州市登封市、三亞市崖州區(qū)、佳木斯市湯原縣
邵陽市雙清區(qū)、鞍山市海城市、深圳市鹽田區(qū)、亳州市渦陽縣、錦州市太和區(qū)、沈陽市大東區(qū)、中山市坦洲鎮(zhèn)、文山富寧縣、重慶市墊江縣、臨滄市云縣
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澄邁縣加樂鎮(zhèn)、澄邁縣大豐鎮(zhèn)、衡陽市南岳區(qū)、臨夏臨夏縣、漳州市漳浦縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣、江門市江海區(qū)、廣西柳州市三江侗族自治縣
廣西柳州市魚峰區(qū)、連云港市灌云縣、臨汾市吉縣、濮陽市清豐縣、湛江市雷州市
馬鞍山市雨山區(qū)、遼陽市弓長嶺區(qū)、臨汾市安澤縣、福州市羅源縣、廣州市南沙區(qū)、沈陽市和平區(qū)、蘇州市昆山市、鶴壁市淇濱區(qū)
畢節(jié)市黔西市、昭通市昭陽區(qū)、安陽市龍安區(qū)、武漢市黃陂區(qū)、貴陽市白云區(qū)、三明市將樂縣、梅州市大埔縣、臺(tái)州市路橋區(qū)、東營市墾利區(qū)
贛州市尋烏縣、廣西百色市凌云縣、安陽市龍安區(qū)、澄邁縣老城鎮(zhèn)、龍巖市新羅區(qū)、黔東南劍河縣、西寧市城東區(qū)
常德市津市市、岳陽市華容縣、甘孜得榮縣、泉州市石獅市、三明市清流縣、瓊海市大路鎮(zhèn)
寧夏石嘴山市大武口區(qū)、黔東南施秉縣、撫州市黎川縣、商丘市寧陵縣、恩施州建始縣、牡丹江市海林市、常德市漢壽縣
合肥市包河區(qū)、綏化市綏棱縣、永州市江永縣、安康市紫陽縣、玉溪市峨山彝族自治縣、泉州市安溪縣、菏澤市定陶區(qū)
廣西河池市東蘭縣、廣西賀州市八步區(qū)、榆林市吳堡縣、曲靖市宣威市、衡陽市衡陽縣
南平市建陽區(qū)、九江市濂溪區(qū)、澄邁縣瑞溪鎮(zhèn)、忻州市岢嵐縣、呂梁市興縣、鹽城市建湖縣、楚雄永仁縣、廣西梧州市萬秀區(qū)
盤錦市雙臺(tái)子區(qū)、海東市平安區(qū)、盤錦市大洼區(qū)、上海市徐匯區(qū)、菏澤市東明縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗
常德市津市市、渭南市潼關(guān)縣、延安市延長縣、鄂州市梁子湖區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市土默特右旗、德州市寧津縣、廣西梧州市蒙山縣、雅安市名山區(qū)、廣西北海市合浦縣
珠海市斗門區(qū)、中山市坦洲鎮(zhèn)、阜陽市潁泉區(qū)、昆明市官渡區(qū)、撫州市南城縣、酒泉市阿克塞哈薩克族自治縣、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、宜春市豐城市、周口市扶溝縣
阜陽市潁州區(qū)、廣西貴港市覃塘區(qū)、焦作市修武縣、臨汾市侯馬市、平?jīng)鍪星f浪縣、定西市安定區(qū)、瓊海市中原鎮(zhèn)、日照市嵐山區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市賽罕區(qū)
恩施州建始縣、葫蘆島市綏中縣、鎮(zhèn)江市丹徒區(qū)、衢州市開化縣、呂梁市石樓縣、寧德市福鼎市、揚(yáng)州市江都區(qū)
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撫州市資溪縣、昭通市大關(guān)縣、邵陽市雙清區(qū)、岳陽市臨湘市、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、樂東黎族自治縣萬沖鎮(zhèn)、牡丹江市穆棱市、葫蘆島市連山區(qū)、鄭州市金水區(qū)
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IPO雷達(dá)｜“非洲紙尿褲一哥”樂舒適沖港股：關(guān)聯(lián)交易頻繁，產(chǎn)能利用率低還要大擴(kuò)產(chǎn)|界面新聞 · 證券
界面新聞?dòng)浾撸鼜垎逃?/span>
立足非洲的紙尿褲品牌樂舒適有限公司（簡稱：樂舒適、公司）近日向港交所遞交了招股書，中金公司、中信證券、廣發(fā)證券（香港）為聯(lián)席保薦人。
近年來，不斷有紙尿褲上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司遞表上市。2023年杭州母嬰賽道獨(dú)角獸白貝殼實(shí)業(yè)股份有限公司（“Babycare”）啟動(dòng)A股IPO輔導(dǎo)備案；2024年2月8日，位于眉山市的一家一次性醫(yī)護(hù)級(jí)嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品制造商新世好（LANTIAN Group Holdings Limited）向港交所遞交了招股書，目前招股書已失效；2024年11月13日，嬰舒寶品牌母公司舒寶國際向港交所遞交招股書，產(chǎn)品類別主要包括嬰童學(xué)步褲和紙尿褲等。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示， 亞洲市場一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模從2021年的941億美元下降至202 3 年 的916 億美元。中國紙尿褲廠商眾多，行業(yè)競爭激烈，同質(zhì)化嚴(yán)重，加速行業(yè)在價(jià)格、質(zhì)量和品牌等方面內(nèi)卷。同時(shí)，受新生兒數(shù)量下降 等方面 影響， 2018年至2022年，中國嬰幼兒紙尿褲產(chǎn)品市場的市場規(guī)模由730億元下降至505億元，復(fù)合年增長率為-8.8% 。
相關(guān)企業(yè)謀求出海，嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口額從2019年的70億元增長至2023年的120億元，目的地 多 為東盟、美國和俄羅斯。不過，歐洲市場的一次性使用衛(wèi)生用品市場規(guī)模從2021年的604億美元降至2022年的554億美元，下降幅度更大。
與多數(shù)國內(nèi)紙尿褲廠商選擇?"出海歐美" 或 "深耕本土" 的戰(zhàn)略不同，樂舒適創(chuàng)始人楊艷娟、沈延昌夫婦另辟蹊徑，放棄了中國百億紙尿褲市場，轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)非洲這一“藍(lán)海”。非洲紙尿褲生意好做嗎？
外貿(mào)起家， 授權(quán) 控股公司同 用 商標(biāo)、頻繁關(guān)聯(lián)交易 1996年哈工大畢業(yè)后，沈延昌意外被派去尼日利亞的一家港資企業(yè)（通用鋼鐵有限公司） 擔(dān)任采購經(jīng)理，身為沈延昌同學(xué)的楊艷娟則選擇繼續(xù)攻讀哈工大碩博。在尼日利亞的采購工作中，沈延昌意外發(fā)現(xiàn)外貿(mào)商機(jī)，于2004年成立廣州森大 來 開展對(duì)非洲的貿(mào)易。
另一邊，在取得博士學(xué)位后，楊艷娟在華南理工大學(xué)任教8年。2012年，楊艷娟加入森大集團(tuán)，并在之后的日子里與沈延昌結(jié)為夫妻。
樂舒適的歷史源于森大集團(tuán)2009年通過廣州森大（森大集團(tuán)的前控股公司）開展的衛(wèi)生用品國際貿(mào)易業(yè)務(wù)。隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，2018年，二人主導(dǎo)在非洲建立工廠，設(shè)立衛(wèi)生用品獨(dú)立業(yè)務(wù)平臺(tái)并進(jìn)行重組，樂舒適應(yīng)運(yùn)而生，成為森大集團(tuán)旗下獨(dú)立運(yùn)營實(shí)體。IPO前，沈延昌、楊艷娟間接控制Century BVI控制樂舒適66.35%的股權(quán)。
值得注意的是，重組后，樂舒適仍與森大集團(tuán)保持采購、銷售服務(wù)等關(guān)聯(lián)交易。 另外， 森大集團(tuán)業(yè)務(wù)中還存在與 樂舒適構(gòu)成同業(yè)競爭的相關(guān)業(yè)務(wù)，即尼日利亞和幾內(nèi)亞嬰兒及女性衛(wèi)生用品的制造及銷售業(yè)務(wù)（簡稱“森大余下業(yè)務(wù)成員公司”） 。 考慮到幾內(nèi)亞政治經(jīng)濟(jì)不明朗和尼日利亞的外匯短缺和資本管制等風(fēng)險(xiǎn)，樂舒適未選擇將這些業(yè)務(wù)并入。
不過，這些業(yè)務(wù)在其產(chǎn)品與樂舒適共用Softcare及Maya等商標(biāo)，該商標(biāo)已獲公司授權(quán)，使用期限直至2027年12月31日， 授權(quán)費(fèi) 為每年不超過5000美元。
除此之外，森大集團(tuán)還是樂舒適報(bào)告期 （ 2022-2023年及2024年1-9月 ） 各期的前五大客戶和供應(yīng)商。
一方面，2022年森大余下業(yè)務(wù)成員公司作為經(jīng)銷商，采購樂舒適嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衛(wèi)生巾及濕巾產(chǎn)品，金額為340.9萬美元。
另一方面，森大余下業(yè)務(wù)成員公司向樂舒適提供原材料、機(jī)器替換備件、設(shè)備、信息技術(shù)支持與維護(hù)服務(wù)，還包攬了樂舒適的供應(yīng)鏈處理與支持（物流文件處理、倉儲(chǔ)、進(jìn)出口清關(guān)事宜人力支持等）、行政支持服務(wù)、短期租賃等。報(bào)告期金額分別為2461.9萬美元、2811.8萬美元、1920.2萬美元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為9.0%、11.6%和10.0%。
同時(shí)，森大集團(tuán)關(guān)聯(lián)方與樂舒適全資子公司訂立協(xié)議，主要提供部分地區(qū)供電服務(wù)，報(bào)告期金額分別為108.70萬美元、133.80萬美元和85.40萬美元。
公司反復(fù)提到，向森大集團(tuán)的頻繁采購服務(wù)有助于降低人力、時(shí)間和金錢成本，同時(shí)通過與控股股東公用商標(biāo)的方式可避免潛在風(fēng)險(xiǎn)。
單片紙尿褲價(jià)格不超1元，與寶潔搶市場 報(bào)告期，樂舒適的收入分別為3.20億元、4.11億元和3.34億元；凈利潤分別為1839.0萬元、6468.0萬元和7228.2萬元。受毛漿、無紡布等原材料價(jià)格下降等影響，公司毛利率持續(xù)增長，分別為23.0%、34.9%和35.4%。
圖片來源：招股書 除嬰兒紙尿褲外，衛(wèi)生巾是樂舒適第二大產(chǎn)品，公司產(chǎn)品矩陣中還涵蓋嬰兒拉拉褲和濕巾等。報(bào)告期，紙尿褲以75%以上的收入占比位居第一，衛(wèi)生巾收入占比13%以上，截至2024年9月30日增至17.4%，嬰兒拉拉褲、濕巾收入規(guī)模相對(duì)較小。
目前來看，沈延昌夫妻瞄準(zhǔn)的非洲市場空間有限，截止2023年的嬰兒紙尿褲、拉拉褲及衛(wèi)生巾市場規(guī)模僅36億元，但優(yōu)勢在于樂舒適已取得相對(duì)領(lǐng)先地位 。 按照2023年銷量計(jì)算，公司在非洲的嬰兒紙尿褲市場和衛(wèi)生巾市場均排名第一，其核心品牌Softcare、Maya、Cuttie已經(jīng)獲得較高知名度。
非洲市場上，嬰兒紙尿褲和嬰兒拉拉褲的滲透率只有22.7%。衛(wèi)生巾市場滲透率為30.8%，遠(yuǎn)低于歐洲、北美和中國市場約35%至80%的滲透率。較低的市場滲透率疊加新興市場2019年至2023年間6.7%的市場規(guī)模復(fù)合年增長率，以及2019年至2023年，非洲以1.5%的新生兒數(shù)量復(fù)合年增速位列全球各州之首，都賦予了這片土地更多關(guān)于商業(yè)空間的想象。
目前，非洲嬰兒紙尿褲市場的品牌高度集中，前五大參與者占據(jù)了超過60%的市場份額，樂舒適與寶潔雙雄爭霸，按照銷量計(jì)算樂舒適以20%的市占率位列第一，寶潔以18.9%的市占 率緊隨其后；收入維度寶潔則以21.7%市占率排名第一，樂舒適占比17.2%。第二梯隊(duì)哈亞特金亞、金佰利分別位列第三和第四，市占率穩(wěn)定在9%左右。衛(wèi)生巾市場，公司以14%的銷量市占率領(lǐng)先寶潔3.3個(gè)百分點(diǎn)，成為市場第一，收入端則低于寶潔7.6個(gè)百分點(diǎn)，市占率為10.5%。
樂舒適開發(fā)了Softcare、Maya、Veesper、Cuettie四個(gè)嬰兒紙尿褲知名品牌。核心產(chǎn)品線Softcare Gold于2009年在加納首發(fā)，主打中高端市場，中端產(chǎn)品線為Maya，Veesper品牌面向拉美，其設(shè)計(jì)和材料與Softcare類似，Cuettie則為面向大眾市場的品牌。此外，在Softcare Gold、Cuettie兩大品牌下推出拉拉褲。截止2024年9月30日，樂舒適的嬰兒紙尿褲的SKU數(shù)量為224個(gè)，拉拉褲SKU僅20個(gè)。
樂舒適通過高性價(jià)比定位覆蓋大眾消費(fèi)群體，2023年紙尿褲均價(jià)8.72美分/片，衛(wèi)生巾均價(jià)4.63美分/片，寶潔則依托品牌溢價(jià)及高端產(chǎn)品線維持高價(jià)，其紙尿褲均價(jià)11.58美分/片，較樂舒適高出33%，衛(wèi)生巾均價(jià)10.49美分/片，較樂舒適高出127%。2024年前三季度，公司紙尿褲產(chǎn)品均價(jià)同比下滑6.32%。
此外，樂舒適還受貨幣貶值影響，2023年以來，多種非洲貨幣兌美元出現(xiàn)顯著貶值，如加納、尼日利亞地區(qū)，2023年公司外匯虧損1380萬美元。
4名研發(fā)人員，產(chǎn)能利用率低還要大幅擴(kuò)產(chǎn) 截至2024年9月30日，樂舒適共有2553名全職員工，公司研發(fā)及質(zhì)量控制人員160人，其中研發(fā)人員僅4人，大部分為生產(chǎn)人員，占總?cè)藬?shù)的比重達(dá)到68%。
為了實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)銷售，樂舒適2018年開始在非洲建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施，在加納、肯尼亞、塞內(nèi)加爾、坦桑尼亞、贊比亞等在內(nèi)的8個(gè)國家設(shè)立工廠，布局了8個(gè)生產(chǎn)廠房和44條生產(chǎn)線，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能嬰兒紙尿褲55.78億片，拉拉褲3.52億片、衛(wèi)生巾25.69億片，濕巾62.27億片。
但目前的產(chǎn)能利用率不算理想，報(bào)告期除了嬰兒紙尿褲的產(chǎn)能利用率能達(dá)到78%以上外，拉拉褲的產(chǎn)能利用率分別為56.3%、39.0%、63.7%；衛(wèi)生巾的產(chǎn)能利用率分別為61.6%、55.0%、65.1%；濕巾的產(chǎn)能利用率分別為28.3%、25.4%和23.6%。
公司表示，2023年衛(wèi)生巾產(chǎn)能利用率大幅下滑主要在于安裝新機(jī)器導(dǎo)致設(shè)計(jì)產(chǎn)能增加，同期拉拉褲產(chǎn)能利用率下滑主要在于拉拉褲生產(chǎn)線因遷移至烏干達(dá)而暫時(shí)關(guān)閉。
不過，樂舒適并未滿足于此，2020年開始在秘魯銷售產(chǎn)品，進(jìn)軍拉美市場，2024年公司在秘魯收購?fù)恋亟ㄔ斐僧a(chǎn)廠房，同時(shí)在哈薩克斯坦成立運(yùn)營實(shí)體并以便于將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至中亞地區(qū)。
本次IPO，樂舒適擬實(shí)施大力擴(kuò)張計(jì)劃，包括在加納、科特迪瓦、塞內(nèi)加爾、貝寧、肯尼亞、贊比亞、秘魯、薩爾瓦多、哈薩克斯坦及墨西哥在內(nèi)的10個(gè)地區(qū)建設(shè)新生產(chǎn)廠房或擴(kuò)大公司現(xiàn)有生產(chǎn)廠房、建造新生產(chǎn)線、以及在上述地區(qū)中的5個(gè)地區(qū)購買生產(chǎn)設(shè)備。
相關(guān)建筑工程、生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2026年至2029年完成，生產(chǎn)設(shè)備預(yù)計(jì)于2025年至2029年購買。
值得注意的是，樂舒適上市前還突擊分紅。 2024 年 1 月 12 日，樂舒適附屬公司 softcare 肯尼亞向其當(dāng)時(shí)股東 Century BVI 宣派及派付中期股息 35.30 萬美元， 2024 年 12 月 23 日，樂舒適向其股東宣派中期股息 3500 萬美元。
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