<p><strong><span><span><span><span><span><span>文丨张涛、路思远（中国建设银行金融市场部，文章仅代表作者观点）</span></span></span></span></span></span></strong></p>

<p><span>在刚刚结束的6月政策会议上，美联储采取了“维持政策利率不变、下调经济增速预期、上调失业率预期、上调通胀涨幅预期”的措施，这与3月份的会议操作如出一辙，因此市场对其评价为“毫无新意”——Same Old，Same Old！</span></p>

<p><span>相较于去年年末暂停降息时，美联储对经济前景的看法更为悲观，他们下调了对2025年的经济增速预测0.3个百分点至1.4%，今年以来累计下调了0.7个百分点，尽管如此，由于对通胀的担忧（今年累计上调了通胀预期0.5个百分点），美联储仍然提高了政策利率基线——分别将2026年、2027年末的政策利率水平上调了0.25个百分点。</span></p>

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<figcaption>数据来源：Wind</figcaption>

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<p><strong><span>导致美联储悲观情绪的主因，无疑是特朗普政府糟糕的治理表现。</span></strong><span>4月初，特朗普宣布了非理性的关税政策，后又迅速降级与休战，至今仍未达成任何贸易协议，在全球金融市场经历关税博弈的过山车冲击后，市场逐渐转入“TACO（</span><em>特朗普总是退缩</em>）交易</span>。</p>

<p><strong><span>特朗普政府糟糕的治理表现已经动摇了市场对美元的信心。</span></strong><span>长期以来，美股、美债与美元之间的跨资产风险平衡关系被严重破坏，美元、美债甚至已变成了“风险资产”，美元指数从年初的110上方最低下跌至97附近，累计跌幅超过10%；30年期美债收益率突破5%。</span></p>

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<figcaption>数据来源：Wind</figcaption>

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<p><strong><span>特朗普政府糟糕的治理表现严重影响了美联储治理通胀的进程。</span></strong><span>尽管在消费者实际承受方面，物价的绝对涨幅得到了明显控制，PCE（个人消费支出价格指数）和核心PCE的同比涨幅已连续15个月处于2%-3%之间，但近3个月来，居民的通胀预期出现了明显的抬升，密歇根大学调查的未来1年的通胀预期已升至6.6%，是1981年以来的最高水平，未来5年的通胀预期也升至历史最高的4.4%（1990年4月才开始该调查），如此大的通胀预期变化，对于美联储而言，在政策层面需要防止通胀再次脱锚的风险，即便美国消费者信心指数已降至50附近，较特朗普任职前大幅下降了20多个点，美联储也只能继续维持利率政策的限制性作用。</span></p>

<p class="report-view">

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<figcaption>数据来源：Wind</figcaption>

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<p><strong><span>美国就业市场的硬数据仍保持着韧性。</span></strong><span>目前美国持续申领救济金人数虽升至195万，高于年初的187万与去年同期的183万，但仍低于“特朗普与鲍威尔组合”第一任期的同期水平（2025 vs 2017），而当前非农职位空缺数更是要好于2017年的状况，可见，美国就业市场虽有放缓迹象，但远未达到“特朗普与鲍威尔组合”曾经历过的最坏境况。</span></p>

<p><strong><span>面对极度不确定和不稳定的特朗普政策环境，美联储与鲍威尔只能尽可能追求稳定。</span></strong><span>最典型的体现就是，自去年12月至今，他们一直保持着2025年2次降息的预设。</span></p>

<p><span>正如鲍威尔在本次会议后所言，提升后的关税究竟会影响到谁、影响程度有多大、影响会持续多久都不是美联储能主动掌控的，而目前正在发生的俄乌、印巴、伊以地缘冲突叠加后，供应体系又会受到怎样的影响，更是难以判断，对于这些看不清的变化，美联储也只能暂时做个旁观者！</span></p>

<p><span>在美联储3月份政策会后，我们曾预计“政策重心一旦转向就业，美联储必会对目前的降息路径进行重大调整，例如加快降息节奏，提高单次降息幅度”（<em>参见《<a href="https://www.jiemian.com/article/12500769.html">美联储观察：叙事已变</a>》</em>），对此预判，我们还不准备改变，而是当个旁观者！</span></p>

<p><span><img alt="" class="img-focus" src="https://img2.jiemian.com/101/original/20250619/175031595939886100_a700xH.png"></span></p>

<p><em>（文章仅代表作者观点。）</em></p>